סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
נתוני המשק הישראלי מספקים בינתיים נתונים חזקים גם בתחילת השנה החדשה. הנתונים משקפים המשך של צריכה פרטית חזקה, ואנו צופים כי מדיניות הממשלה צפויה להגביר את ההשקעות בנדל"ן למגורים. הייצוא עדיין עלול להיות הרכיב המאתגר בצמיחה.
• המדד המשולב עלה בפברואר בשיעור של 0.4%. המדד המשולב לחודש ינואר עודכן כלפי מעלה ב-0.1%, לעלייה של 0.5%.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בשלושת החודשים נובמבר-ינואר בקצב שנתי של 4.9% עפ"י המגמה, מעל לקצב צמיחה שנתי של 3.5% בשלושת החודשים שקדמו. מדד הפדיון של חודש ינואר עלה בשיעור של כ-0.4% בניכוי עונתיות.
• מדד הייצור התעשייתי התכווץ בשלושת החודשים נובמבר-ינואר בקצב שנתי של 0.6% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב התכווצות של 6.5% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש ינואר עלה מדד הייצור בשיעור של 2.6%.
• פדיון רשתות השיווק עלה בחודשים דצמבר-פברואר בקצב שנתי של 2.5% עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 2.3% בשלושת החודשים הקודמים.
• שיעור הבלתי מועסקים בחודש ינואר ירד ל-6.1%, לעומת שיעור של 6.3% בחודש הקודם.
אינפלציה

	מדד חודש	אינ' 12 חוד' קדימה	אינ' 12 חוד' אחורה
מרץ	0.2	3.4	4.2
אפריל	0.9	3.2	4.3

ארה"ב
• מדד המחירים לצרכן עלה בחודש פברואר בשיעור של 0.5%, וב-12 החודשים האחרונים בשיעור של 2.2%. מדד הליבה נמוך, למרות התחלה של זליגת האנרגיה אל רכיביו, ועלה בשיעור של 0.2%, וב-12 החודשים האחרונים בשיעור של 1.1%.
• התמ"ג לרבעון הרביעי צמח בקצב שנתי של 3.1%. הרכיב שעודכן מעלה היה השקעות. מנגד, רכיבי הייצוא נטו, והצריכה הממשלתית עודכנו מטה.
• מגזר הייצור – למרות ירידה לכאורה בפעילות הייצור, הרי שניתן לייחס זאת להתחממות ולירידה בתפוקת ייצור אנרגיה בחלק השני של החודש. רכיב הייצור עצמו דווקא ממשיך להיות חזק.
• צריכה פרטית – הסנטימנט הצרכני ממשיך לסמן חולשה, בעיקר ברכיב הציפיות לעתיד.
• שוק הדיור – מזג האוויר הגרוע בתחילת החודש השאיר קונים רבים בבתים, והנחית את מספר המכירות של בתים חדשים וקיימים באופן חד. הנתון הפחות טוב הנוסף המצטרף למשוואה היא כי ההיצע עלה אף הוא, ומספר מכירות הבתים המעוקלים הנרכשים על בסיס מזומן או ע"י משקיעים עלה משמעותית. תוצאת הגורמים הללו הוא כמובן המשך ירידת מחירי הדירות.
• שוק העבודה – נתוני שוק העבודה אשר פורסמו בתקופה הנסקרת סימנו את המשך המגמה של ירידה בדורשי עבודה חדשים, ושל תביעות קיימות. מגמות חיוביות עבור "הבראת" שוק העבודה, אם כי המצב רחוק מלהיות שפיר בבחינת כמות המובטלים מסך האוכלוסייה.
אירופה
אירופה מנסה להגביר את רמת העזרה הניתנת למדינות ה-PIGS והעלתה את הסכום של "קרן ההצלה" (EFSF), מרמה של 250 מיליארד אירו לרמה של 490 מיליארד אירו. כמו כן, השוותה ה-EFSF את הריבית שבה היא מלווה ליוון לריבית ה-IMF ע"י הורדה של 100 נ"ב, והאריכה את אורך חיי ההלוואה ל-7.5 שנים משלוש בלבד.
בה בעת, הממשלה הפורטוגזית הודיעה על התפטרותה כשהפרלמנט דחה את צעדי הצנע החריפים שהציעה. חילוץ של פורטוגל נראה קרוב מתמיד. כנראה ידעו שם באירופה שהמקורות ה-EFSF צריכים לגדול...
• מודי'ס הורידה את דירוג האשראי של פורטוגל ל-A3, עם תחזית שלילית, לאחר הורדות דירוג ליוון וספרד.
• מדד המחירים לצרכן עלה בפברואר בשיעור של 0.4%, וב-12 החודשים האחרונים בשיעור של 2.4%.
• מדד ההזמנות ממפעלים עלה בחודש ינואר בשיעור של 0.1%, לאחר זינוק של 2.7% בדצמבר 2010, וב-12 החודשים האחרונים בשיעור של 20.9%, למול 19.2% בדצמבר.
• הייצור התעשייתי עלה בינואר בשיעור של 0.3%, בהמשך לעלייה דומה בדצמבר.

• הגירעון המסחרי עלה בינואר לרמה של 14.8 מיליארד אירו, בהמשך לגירעון של 0.5 מיליארד בלבד בדצמבר. הגידול בגירעון נבע בעיקר ירידה חדה בייצוא, וגידול ביבוא.
אסיה
סין - העלתה את יחס הרזרבה הבנקאית פעם נוספת (השישית מאוקטובר) לרמה של כ-20% במסגרת מלחמתה באינפלציה. סין מעדיפה כפי שכבר אמרנו להשתמש בכלי זה על פני ייסוף היואן והעלאות ריבית בסיס.
יפן - הצונאמי יטביע ביקושים בטווח הקצר במשק היפני. המחסור באנרגיה, והחששות מהתכה גרעינית והתפשטות קרינה מהכורים שבפוקושימה יפגעו ביכולתה של הכלכלה היפנית להתנהל באופן סדיר.איננה קטר המייצר צמיחה בכלכלה הגלובאלית, אלא יותר "טרמפיסטית". יפן יצואנית נטו, כאשר הייצוא שלה נסמך בעיקר על אלקטרוניקה ורכב. שיתוק חלק מהכלכלה היפנית עשוי להיות חיובי עבור מתחרות אמריקאיות, אירופאיות וקוריאניות בתחומים הללו כספקיות ביקושים לשוק הגלובאלי חלף הפירמות היפניות. זאת ועוד, הפירמות היפניות הגדולות אשר מחזיקות מפעלים במדינות אחרות יעלו את התפוקה במפעלים נכון אלה על מנת לענות על עצירת הייצור ביפן – מהלך אשר עשוי לתמוך אף הוא בצמיחת התמ"ג ובשוק העבודה במדינות הללו.
מן הצד השני. כאשר ישתלטו על יציבות הכורים הגרעיניים, גם אם צינון הליבות ייקח מספר שבועות יפן תזדקק להשקעה תשתיתית רבה, ולייבוא של הרבה מחצבים וסחורות –ברזל, עץ, ואנרגיה. בצד זה צפויות ליהנות חברות כרייה, וחברות הפעילות בתחומי הבניין והתשתיות ביפן.
הבעיה שאנו רואים מכיוון יפן עלולה לפגוע בראש ובראשונה דווקא בשוקי האג"ח. יפן, נושה מרכזית של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות עלולה להיעלם ממכרזי ההנפקות במקרה הטוב, ולעמוד בצד המוכרים במקרה הפחות טוב. מצבים אלה עלולים לגרום לעליית תשואות באג"ח הממשלתיות האמריקאיות, ומכאן לעליית תשואות באג"ח בכלל.
הזוית המוניטארית
בסקירה הקודמת סקרנו את הסיבות להעלות, ולהשהות בחודש את העלאת הריבית:
• מחירי הסחורות המשיכו להאמיר (גם במונחים שקליים), ציפיות האינפלציה שמרו על רמתם הגבוהה, שוק העבודה ממשיך להשתפר, תוך כדי שסכסוכי השכר ממשיכים ללחוץ, וה-ECB מרמז על העלאת ריבית קרובה.
מנגד,
• השקל התחזק באופן משמעותי מול המטבעות של שותפות הסחר, הממשלה מתכננת יותר ויותר צעדים אופרטיביים לצנן את שוק הדיור, המשבר ביפן, והפד מרמז כי אינו רואה במחירי הנפט הגואים סיבה להקדמת העלאות ריבית.
הערכנו כי חרף הצורך להעלות את הריבית בנק ישראל בוודאי ישאירה על כנה חודש נוסף, כאשר פרסום מדד פברואר צפוי להפיל את "הפור" באופן סופי. בינתיים, מדד פברואר עלה בשיעור של כ-0.3% ומעל לתחזיות כל האנליסטים, השפעת המשבר ביפן אכן מסתמנת כזניחה בהשפעתה על הכלכלה הגלובאלית, ומנגד, האירו חזר להתחזק ונסחר ברמות של מעל ל-5 ₪.
כל אלה מובילים אותנו להערכה כי בנק ישראל צפוי להעלות החודש את הריבית בשיעור של 0.25%.

המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- ציפיות האינפלציה הגבוהות (אשר לא השתנו מהותית מאז הסקירה הקודמת), והעלייה בפרמיות הנדרשות על סיכון אינפלציוני גבוהות, גבוהות מידי. אנו ומעדיפים לתת משקל יתר לאפיק השקלי בחלק הקצר. בחלקים הבינוני והארוך אנו חסרי העדפה.
מח"מ- קצב העלאות ריבית מהיר יותר מחד, חשש ממכירות אג"ח אמריקאיות ע"י יפן או במקרה הטוב, אי התייצבות למכרזים (לצורך מימון נזקי הצונאמי) מנגד, מחייב קיצור אסטרטגי נוסף בתיק.
אג"ח קונצרניות – סיכוני המנפיק בצד המסוכן של הסקאלה מתומחרים בצורה סבירה. אנו עדיין מעריכים כי סיכוני הריבית גבוהים משמעותית מסיכוני המנפיק, חרף התנודתיות העודפת בקונצרטיות. אנו ממשיכים להמליץ לבנות תיק סינתטי המורכב מאג"ח ממשלתיות (קצרות) מחד, ובצד השני של ה"משקולת" אג"ח קונצרניות מסוכנות יותר (בצד סיכון המנפיק והאורך), שכן אלו האחרונות גם רגישות פחות בצד שינויי הריבית.

לסקירה לחץ כאן
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.