סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
המחאה החברתית - גל המחאות של מעמד הביניים עלול להוביל ליכולת מוגבלת של הפירמות להעלות מחירים לצרכנים במקרה הטוב, ולשלוח אותם לגל של מבצעי הנחות במקרה הפחות טוב (מבחינתן כמובן). פירמות אשר מחיריהן מפוקחים ע"י הממשלה עלולות לסבול אף יותר, ולראות את מרווחיהם נשחקים. מצד שני, כדאי לזכור כי הורדה של המיסוי העקיף עשוי להוביל להגברת הביקושים בקרב צרכנים המתאפיינים בצריכה השולית גבוהה יחסית. גידול בצריכה אשר עשוי להתגלגל בחזרה לשורות ההכנסות של הפירמות. כך שאל לנו להסיק באופן גורף כי המחאה תוליד בהכרח פחות שקלים בשורות הרווח, גם התרחיש ההפוך עשוי להתרחש.
• בחודש יולי עמד היקף יבוא הסחורות על סך של 22.7 מיליארד ש"ח, והיקף ייצוא הסחורות שעמד על 16.9 מיליארד, ויצרו גירעון מסחרי של 5.7 מיליארד ש"ח. בסה"כ בשבעת החודשים הראשונים הגירעון המסחרי עומד על ממוצע של 51.4 מיליארד דולר במונחים שנתיים, למול 29 מיליארד ב-2010.
עפ"י נתוני המגמה חלה ירידה ביצוא הסחורות בקצב שנתי של 9.9% בחודשים מאי-יולי, לעומת עלייה בקצב של 4.3% בשלושת החודשים שקדמו. הירידה נגעה בכול רמות הטכנולוגיה, כאשר ברמת הטכנולוגיה המעורבת-עילית חלה האטה משמעותית, אך לא ירידה. היבוא עלה עפ"י נתוני המגמה בקצב שנתי של 0.7% בחודשים מאי-יולי, למול עלייה בקצב של 19.4% בשלושת החודשים שקדמו. קצב צמיחת היבוא האט משמעותית בכל רכיבי היבוא.
• בחודש יוני עמדה הכמות המבוקשת לדירות על 2430, אל מול 3160 בחודש שעבר. מספר חודשי ההיצע המשיך לעלות ועמד ברבעון השני על ממוצע של 10 חודשים.
• עפ"י סקר הערכת המגמות בעסקים חל בחודש יוני שיפור ברוב הקטגוריות למול חודש קודם, שיפור ניכר חל בחשש ממחסור בהזמנות לייצוא, ומהמצב הביטחוני בארץ. להערכתנו חודשים יולי-אוגוסט יציגו תמונת מצב שונה, והחמרה במגבלות העסקיות.
• השכר הממוצע לשכיר עמד בחודש מאי על 8454 ₪, וירד ריאלית בשיעור של 0.8% בניכוי עונתיות מחודש קודם. עפ"י נתוני המגמה בשלושת החודשים מרץ-מאי מספר משרות השכיר עמד על 3.008 מיליון. העלייה במספר משרות השכיר עפ"י נתוני המגמה עמדה ברבעון הראשון על קצב שנתי של 2.3%.
אינפלציה

חודש	מדד	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים אחורה
יולי	0.2	2.5	4.2
אוגוסט	0.4	2.6	3.8

ארה"ב
סוכנות S&P הורידה את דירוג האשראי של ארה"ב בנוץ' אחד מ-AAA לרמה של AA+ - ממש כפי שאישור העלאת תקרת החוב בקונגרס הייתה צפויה (ע"ע סקירות מאקרו שלנו מהחודש האחרון), כך גם הורדת הדירוג של ארה"ב שכן חברות הדירוג חזרו וטענו כי המבחן אינו רק אישור העלאת תקרת החוב, אלא תכנית יציבה ואמינה להורדת נטל החוב בטווח הבינוני. לדידה של S&P קיצוץ תקציבי בן 2.1 טריליון דולר אשר פרסם הממשל אינו מספק, והיא הייתה רוצה לראות קיצוץ של 4 טריליון דולר. להורדת הדירוג של ארה"ב בנוץ' אחד לדירוג של AA+ אין משמעות קונקרטית, ולראייה התשואות על האג"ח הממשלתיות של ארה"ב רק ירדו מאז. המשמעות של הורדת הדירוג היא בבחינת "שחיטת פרה קדושה", כך שמבחינה פסיכולוגית כלום כבר אינו בטוח בעולם, היוצר תגובת שרשרת. בענייו זה לטעמנו פרסום הצמיחה האנמית ברבעון השני, והעדכון האגרסיבי כלפי מטה בעדכון הצמיחה ברבעון הראשון היה נתון הרבה יותר משמעותי מהורדת הדירוג הטכנית.
בנאום ברננקי אמנם לא נמסר דבר לגבי QE3 אשר לו מייחלים המשקיעים, ובעצמו נתון בויכוח, אך יו"ר הפד ציין כי הריבית תישאר נמוכה לפחות עד אמצע 2013. בתוך כל אלו בטווח הבינוני, החשש שלנו מכיוון ארה"ב נמוך. ארה"ב היא מדינה עתירת נכסים, בעלת נטל מס נמוך במיוחד, גמישות כלכלית גבוהה על רקע תרבות עסקית תחרותית, וחוקי עבודה גמישים במיוחד. זאת ועוד, ארה"ב בניגוד לאירופה המזדקנת היא גם המדינה בעלת כוח העבודה הצעיר ביותר מבין המדינות המפותחות.
• מגזר היצור – מגזר הייצור ממשיך להציג קשיים, כאשר לא זו בלבד שהמדד מגרד בקושי התרחבות, הרכיבים המובילים של הזמנות חדשות וצבר כבר מגלמים התכווצות. הרבעון השני מציג המשך ירידה בתפוקות, אל מול עלייה בעלויות יחידת עבודה.
• הצריכה הפרטית – העלייה באשראי הצרכני לא באה לידי ביטוי במכירות הקמעונאיות החלשות, וברכיבי הצריכה הכוללים אשר ירדו ביוני. ולמרות שנתוני יולי נראים טוב יותר עפ"י הסנטימנט הצרכני הם צפויים להתמוטט באוגוסט. נתוני השכר מדוחות העבודה עשויים לייצב את העלייה ביחס החובות להכנסות שהחל לטפס.
• הגירעון המסחרי לחודש יוני עלה לרמה של 53.1 מיליארד דולר, בהמשך לגירעון של 50.8 מיליארד, וצפי לגירעון של 48 מיליארד. הייצוא התכווץ בשיעור של 2.3%, ואילו היבוא התכווץ בשיעור של 0.8%. מדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים ירד לרמה של 52.7, בהמשך לרמה של 53.3, ומול צפי לרמה של 53.
• שוק העבודה – השיפור בנתוני שוק העבודה ממשיך הן ברמת ייצור מקונות העבודה ה"בריא" של המגזר הפרטי, והן על רקע ירידה מתחת לרף ה-400 אלף בדורשי עבודה חדשים בשבוע. מנגד, החשש מחזרתו של גל פיטורים מתבסס על רקע הירידה ברמת הצריכה הפרטית, ובייצוא.
אירופה
ה-ECB החל לרכוש בשוק המשני אג"ח של ממשלות איטליה ויוון, בהמשך להחלטת הגוש על רכישות כאלה בשוק המשני ע"י קרן הייצוב האירופאית. כתבנו כל-כך הרבה פעמים שאיננו מבינים את ה-ECB אשר העלה את הריבית ב-0.5% במהלך השנה על רקע חשש מהתפרצות אינפלציונית. רכישות לו הן התחלה של הרחבה כמותית, ובנתונים הקיימים אנו מעריכים שה-ECB הנצי ייאלץ להוריד את הריבית חזרה ל-1%, ואף למטה מזה.
איטליה מתכננת קימוץ תקציבי בן 45 מיליארד אירו על פני 2012-13, כמו כן איטליה מתכננת את העלאת המיסוי על רווחי הון מ-12.5% כיום לרמה של 20%.
התמ"ג הצרפתי נותר ללא שינוי ברבעון השני, בהמשך לצמיחה מרשימה בקצב שנתי של 3.6% ברבעון הראשון. הקיפאון בצמיחה על רקע ירידה חדה בצריכה הפרטית.
• הייצור התעשייתי לחודש יוני ירד בשיעור של 0.7%, בהמשך לעלייה בת 0.2% בחודש הקודם. מדינות מרכזיות אשר בהן בלטו ירידות היו פורטוגל, צרפת, פולין ויוון.
• מדד המכירות הקמעונאיות עלה בשיעור של 0.9% בחודש יוני, בהמשך לירידה בת 1.3% בחודש הקודם. המדינות אשר בלטו בעליות היו דנמרק, פורטוגל, גרמניה, ואוסטריה.
אסיה
• מודי'ס מאיימת על יפן כי גם הדירוג הנוכחי שלה בסכנה, זאת באם יפן לא תעורר צמיחה ו/או תוריד את נטל החוב.
• מדד המחירים לצרכן בסין עלה בחודש יולי לרמה של 6.5%, ב-12 החודשים האחרונים, בהמשך לרמה של 6.4% ביוני.
הזווית המוניטארית
אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש ספטמבר על כנה:
נכון לנתונים הקיימים איננו רואים העלאת ריבית בזמן הקרוב, זאת למרות הערכות מחלקת המחקר של בנק ישראל בדיון הריבית האחרון כי הריבית תעמוד בעוד 12חודשים על 3.9% בממוצע.
• אי-הוודאות לגבי המשך הצמיחה של הכלכלית העולמית גברה באופן חד, הן באירופה, והן בארה"ב.
• מחירי הסחורות ירדו מתחילת חודש אוגוסט באופן חד.
• הפד הצהיר על הארכת המועד הצפוי להותרת הריבית האפסית על כנה אל עבר אמצע 2013, וה-ECB החל ברכישות אג"ח ממשלתיות במרחב האירו.
• מחאות הרחוב צפויות להוריד את ציפיות האינפלציה מחד, ולאלץ את הממשלה וגופים עסקיים משמעותיים לשקול העלאות מחירים, ואולי אף להוריד מחירים (ע"ע דחיית העלאת הארנונה, מבצעי מחירים ברשתות השיווק וחברות הנדל"ן).
• ציפיות האינפלציה משוק ההון ירדו באופן חד לאורך העקום כולו אל עבר מרכז היעד הממשלתי (2.25% בטווח הקצר, 2.5% בטווחים הבינוני והארוך). הירידה בציפיות העלתה את הריבית הריאלית לרמה של 1%. גם אם זו רמה מרחיבה, נראה כי זהו קונטקסט מתאים יותר לסטאטוס הקיים בכלכלה הגלובאלית.
• הירידה בציפיות האינפלציה לוותה בירידה בהערכות פעילי השוק לגבי קצב העלאת הריבית. למעשה עפ"י עקום המק"מ, פעילי השוק אינם צופים העלאת ריבית כלל בשנה הקרובה.
• השארת הריבית על כנה חודש נוסף תואמת גם את מתווה העלאת הריבית כפי שציינה מחלקת המחקר של הבנק.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- בסקירה האחרונה המלצנו על שהייה באפיק השקלי לאור ההתפתחויות האחרונות. הירידה החדה באינפלציה הגלומה מעבירה אותנו למצב של אדישות בין האפיקים.
מח"מ- בסקירה הקודמת העדפנו את השהייה הקצרה-בינונית עבור מרבית המשקיעים, והמלצנו על מעבר טאקטי לחלק הארוך של האפיק לקראת ה-2 באוגוסט. המרווח הגבוה במיוחד בין האג"ח הישראליות לאמריקאיות מצדיק לכאורה המשך שהייה טאקטית לניצול העיוות, אולם לא היינו מסתכנים במהלך טאקטי כזה בן יותר משבוע-שבועיים. אסטרטגית, אנו ממליצים לשהות על האפיק הבינוני (מח"מ 4) באופן סינתטי על רקע קמירות נמוכה של העקום.
אג"ח קונצרניות – המשך ירידות המחירים באג"ח הקונצרניות דווקא מרחיב את קשת ההזדמנויות באפיק. אנו ממליצים לנצל הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת A) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח.

לסקירה מלאה לחץ כאן

אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.