סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
• האומדן השני של צמיחת התמ"ג ברבעון השני עמד על צמיחה בקצב שנתי של 3.5%, למול קצב של 3.3% באומדן הראשון.
• המדד המשולב לחודש יולי עלה בשיעור של 0.3%, והמדד המשולב לחודש יוני עודכן לעלייה בשיעור של 0.3%.
• הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בחודשים מאי-יולי בקצב שנתי של 3.2% עפ"י המגמה, למול קצב צמיחה שנתי של 3% בשלושת החודשים שקדמו. הפדיון של חודש יולי עלה בשיעור של כ-0.4% בניכוי עונתיות. חולשת ענף הבנייה והנדל"ן ניכרת בנתונים עם היחלשות משמעותית בפדיון.
• הצמיחה הצפויה במשק ע"י בנק ישראל בשנת 2012 עודכנה מטה לקצב צמיחה שנתי של 3.2%, לעומת קצב של 3.9% בצפי הקודם. העדכון כלפי מטה נובע מעדכון מטה ברכיבי היצוא בעיקר, ובביקושים הפנימיים.
• פדיון רשתות השיווק בחודש אוגוסט ירד בשיעור של 3.2%, בהמשך לירידה בת 2.6% בחודש הקודם.
• ציפיות המנהלים למגמות בעסקים ירדו ל מינוס 7 והצביעו על היחלשות דרמטית באוגוסט, למול נתון של מינוס 2.6 ביולי.
• בחודש אוגוסט עמד היקף יבוא הסחורות על סך של 22.4 מיליארד ש"ח, והיקף ייצוא הסחורות שעמד על 15.6 מיליארד, ויצרו גירעון מסחרי של 6.8 מיליארד ש"ח. בסה"כ בשבעת החודשים הראשונים הגירעון המסחרי עומד על ממוצע של 51.4 מיליארד דולר במונחים שנתיים, למול 29 מיליארד ב-2010. בנתוני היבוא ניתן לזהות היחלשות בצמיחת יבוא כל הרכיבים - חומרי גלם, מוצרי צריכה ומוצרי השקעה. בצד היצוא המשיכה הירידה, תוך האצה בירידת יצוא ברמת טכנולוגיה עילית.
• מדד הייצור התעשייתי עלה בחודשים מאי-יולי בקצב שנתי של 0.6% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב צמיחה של 2.2% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש יולי עלה מדד הייצור בשיעור של 1.8% בהמשך לירידה בחודש יוני של 2.6%.
• החשבון השוטף לרבעון השני של 2011 עבר לגירעון של 560 מיליון ₪, לאחר עודף מתמשך מהרבעון השלישי של 2008. הגירעון נובע מגידול בגירעונות חשבונות הסחורות, וההכנסות, ומקיטון בעודף בחשבונות השירותים וההעברות.
• השכר הריאלי הממוצע במשק בחודש יולי עלה בשיעור של 0.4% בניכוי עונתיות.
אינפלציה 

	מדד החודש	אינפלציה 12 חוד' קדימה	אינפלציה 12 חוד' לאחור
ספטמבר	0.1	2.2	3.4
אוקטובר	0.2	2.2	3.2

 ארה"ב
הפד הודיע על תכנית לרכישת אג"ח "Operation Twist" אשר בבסיסו רכישת אג"ח אורכות במימון אג"ח קצרות. פעילי השוק הביעו אכזבה מהמהלך האנמי מידי לטעמם על רקע צפי להשפעות מינוריות וזניחות על שיעור הריבית לע המשכנתאות, ולעסקים.
הסנאט פתח אפשרות לדיון על חשד למניפולציה מטבעית שמבצעת סין בערך היואן, למרות עלייה של 7% בערך היואן מאז "פתיחת" רצועת המסחר במטבע. כל אחת מהמדינות מהווה את שותף הסחר השני בגודלו עבור שותפתה, ולהחרפת הטונים עלולה להיות משמעות לגבי כלכלת העולם כולו, במידה ותגלוש למלחמת סחר.
הסנאט עדיין לא גיבש עמדה מאילו מסים שיועלו תמומן התכנית בת 447 מיליארד הדולר של אובאמה, וירד תוואי יחס החוב לתוצר בטווח הבינוני.
• האומדן הסופי לצמיחת התמ"ג ברבעון השני עודכנה מעלה לצמיחה בקצב שנתי של 1.3%, לעומת אומדן שני לקצב של 1%, הרכיב המוביל של מכירות הסופיות עודכן שוב כלפי מעלה.
• הצריכה הפרטית – הצרכנים המשיכו לצרוך צריכה אנמית באוגוסט, לאחר עדכון מטה של נתוני יולי. בצד הפחות טוב של הדוח, חלה ירידה בנתוני ההכנסה, ובעיקר בהכנסה הנובעת ממשכורות, על רקע החולשה בשוק העבודה. המדדים המובילים של הצריכה הפרטית מצביעים על המשך החולשה, אם כי חל שיפור ברכיבי הציפיות לעתיד.
• שוק הדיור – ממשיך לסמן חולשה בעיקר בהמשך ירידת המחירים. עלייה במכירות בתים קיימים דחקה את ההיצע, ואת חודשי ההיצע מטה, אם כי עדיין לרמה של המסמנת המשך ירידת מחירים. מכירות בתים חדשים ממשיכות להיות חלשות, ועל כן, חרף ההיצע הנמוך, חודשי ההיצע ממשיכים להיות גבוהים. המדדים המובילים אינם מבשרים על התחזקות בחודשים הבאים.
• מגזר היצור – מגזר הייצור עדיין נשען על גלי התחלת שרשרת הייצור ביפן, ועל כן רכיבי הייצור והתעסוקה מצביעים על התרחבות המגזר, אם כי, רכיב ההזמנות החדשות עדיין מצביע על התכווצות, קרי, אם לא תגיע התחזקות בביקושים הסופיים, נראה את מגזר הייצור גולש כולו להתכווצות.
• שוק העבודה – שיפור בנתוני חודש ספטמבר בשוק העבודה, עם גידול במספר המועסקים החודש, ובשעות העבודה השבועיות. שיעור האבטלה ירד החודש לרמה של 9.1%. אנו מעריכים כי השיפור הוא זמני, וגלישה מטה של מגזר הייצור תוביל להיחלשות בשוק העבודה.
• מדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים ירד לרמה של 53, בהמשך לרמה של 53.3, הרכיבים המובילים של צבר, והזמנות חדשות ממשיכים לסמן התרחבות.
אירופה
נציגי גוש האירו דחו את ההחלטה על מנת הסיוע הבאה ליוון (8 מיליארד אירו) לחודש הבא, זאת חרף התקדמות של יוון בקיצוצים. וכדי להכביד עוד קצת על השווקים, דחו נציגי הגוש את המלצותיהם של גופים מוסדיים להגדיל את נכסי קרן החילוץ (EFSF) לכ-2 טריליון אירו.
סוכנות הדירוג פיץ' הורידה את דירוג האשראי של איטליה מ-AA מינוס, ל-A פלוס, וספרד מ-AA פלוס ל-AA מינוס.
קולות על הזרקת מתואמת של הון חדש לבנקים האירופאים נשמעים מכיוון גרמניה ומוסדות האיחוד, שרק יתחילו גם לעשות!
• מגזר הייצור – למרות תיקון בחודש יולי של הייצור התעשייתי בשיעור של 1%, אל מול הירידה בחודש יוני, ההזמנות החדשות ירדו באופן חד של 2.1%, כאשר גרמניה בין המובילות של ירידות אלו.
• הבנק האירופאי המרכזי השאיר את הריבית לחודש אוקטובר על כנה (1.5%), מנגד, מאפשר לבנקים הלוואות בלתי מוגבלות עד ינואר 2013 לשם נזילות מקסימאלית.
• האינפלציה הצפויה בגוש האירו לחודש ספטמבר, 12 חודשים לאחור זינקה ל-3%.
הזוית הפיסקאלית
קיטון ריאלי של 2.5% בגביית המסים בחודש ספטמבר, למול עלייה בהוצאות המשרדים העלו את הגירעון המצטבר לרמה של 25.9 מיליארד ₪, כאשר הגירעון המאושר לתקציב 2011 עומד על 25.2 מיליארד ₪ בלבד. להערכתנו מגמה זו של המשך קיטון ריאלי בגביית המסים, כנגד עלייה בהוצאות המשרדים תימשך גם בחודשים הבאים, ותגרור חריגה מיעד הגירעון המאושר.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל הפתיע והוריד את הריבית בשיעור של 0.25%, לרמה של 3%. ההורדה, חרף עליית שיעור האינפלציה ב-0.5%, מעל קונצנזוס החזאים, והתוואי העונתי. להלן הגורמים להורדת הריבית:
• העמקת החששות להתמתנות בקצב הצמיחה העולמי על בסיס הערכות קרן המטבע, אשר בעתיים מאזן הסיכונים נראה שלילי. בנוסף, מחירי הנכסים הפיננסיים נמצאים בירידה זה תקופה לא קצרה.
• הפד, והבנק המרכזי האירופאי נוקטים באמצעים מוניטאריים מרחיבים לשם גידור החולשה בפעילות הכלכלית.
• בנק ישראל מציין כי המשק מתרחב, אם כי בקצב איטי יותר, על רקע היחלשות הביקושים הפנימיים, והיצוא.
• ציפיות האינפלציה בקרב החזאים ירדו לרמה של 2.3%, ובקרב שוק ההון לרמה של 2%. למרות שהאינפלציה בהסתכלות 12 חודשים לאחור נמצאת מעל היעד, היא צפויה להתכנס לתוך היעד כבר בסוף השנה.
• בסקירתו מציין בנק ישראל את העלייה בהתחלות וסיומי בנייה ב-12 החודשים האחרונים, כנגד היחלשות משמעותית בביקושים. כתוצאה ניכרת התמתנות בקצב עליית מחירי הדיור ב-12 החודשים האחרונים.
בנק ישראל מציין כי הורדת הריבית נועדה למתן את השפעות ההאטה הגלובאלית על המשק הישראלי, ואף טורח לציין את הגורמים המעידים על מצבו האיתן יחסית של המשק. כרגע מוקדם לדעת האם בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש נובמבר על כנה, או יורידה ב-0.25% נוספים. לזכות הורדה נוספת ניתן למנות את המשך הירידה של האינפלציה הגלומה, המשך אי-הודאות בכלכלה העולמית, והמשך הירידה בביקוש לדירות. מנגד, ניתן לטעון כי הריבית הריאלית עדיין מרחיבה, וכי הורדה נוספת עלולה לסדוק את אמינות הבנק המרכזי. אנו מעריכים בשלב זה כי בנק ישראל ימתין חודש נוסף וישאיר את ריבית הבסיס על שיעור של 3%.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- להערכתנו האינפלציה הגלומה בחלק הקצר נמוכה מידי. למעט החלק הקצר בו אנו מעדיפים את הצמוד, ההמלצה היא למשקלים דומים בין האפיק השקלי לצמוד בחלק הבינוני והארוך (בעיקר על רקע המדדים הנמוכים עונתית בחודשים הקרובים).
מח"מ- ירידה ברמת הסיכון הגיאו-פוליטי לאחר צליחת ה-20 לספטמבר בצורה שקטה העלתה את האטרקטיביות של החלק האורך במיוחד על רקע "Operation Twist" של הפד. אולם, המשך הירידה בתשואות החלק הארוך, וחשש לעמידה ביעדי הגירעון שלנה זו, ולשנת 2012 מקררת את ההתלהבות. החלק הבינוני נותן את האיזון הנכון להערכתנו לשהייה על העקום.
אג"ח קונצרניות – התנודתיות במחירי האג"ח הקונצרניות ממשיכה להיות גבוהה. מחירים של אג"ח רבות נמוכים ומאפשרים ניצול של קשת ההזדמנויות באפיק עבור אלו המתכננים לנהל תיק חובות לפדיון. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת A) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח. התנודתיות במחירי האג"ח אינה צפויה לשכוך בקרוב, ועל כן משקיעים אשר אינם מסוגלים לעמוד בה להימנע מלקיחת סיכונים אלה.
לפורמט PDF

אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.