סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
הצמיחה של המשק הישראלי כלפי מעלה תלוי מאוד בהתפתחויות אקסוגניות כמו המצב הגיאופוליטי, וההתפתחות במשבר החובות באירופה. למרות ציון סיכונים אלה בתחזית הצמיחה של בנק ישראל, עצם קיומם באופק הזמן עוד טרם התרחשותם עלולה לפגוע בצמיחה דרך עיכוב עסקאות והשקעות בעיקר. אנו מעריכים כי בחודשיים-שלושה הקרובים תתבהר התמונה בשני מישורים אלה, ועד אז תחזית הצמיחה עלולה לאכזב כלפי מטה, בעיקר.
• בנק ישראל עדכן את תחזיות הצמיחה שלו למשק כלפי מעלה לצמיחה בקצב של 5.2% (לעומת 4.5%), 4.2% (לעומת 4%) בשנים 2011, 2012 בהתאמה. כול רכיבי הצמיחה במשק עודכנו כלפי מעלה, למעט הצריכה הציבורית. האבטלה צפויה לרדת לשיעור של 5.8%, והעודף בחשבון השוטף צפוי לרדת על רקע גידול חד יותר ביבוא אל מול הגידול ביצוא.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח ברבעון הראשון 2011 בקצב שנתי של 5.7% עפ"י המגמה, מעל לקצב צמיחה שנתי של 5.4% בשלושת החודשים שקדמו. מדד הפדיון של חודש מרץ עלה בשיעור של כ-0.2% בניכוי עונתיות.
• מדד הייצור התעשייתי עלה ברבעון הראשון של 2011 בקצב שנתי של 6.6% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב של 4.8% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש מרץ עלה מדד הייצור בשיעור של 2.1% בהמשך לעלייה בת 2.3% בפברואר.
• רכישות בכרטיסי אשראי עלו בשלושת החודשים פברואר-אפריל בקצב שנתי של 8.7%, עפ"י נתוני המגמה ובמחירים קבועים, בהמשך לעלייה בת 5.8% בשלושת החודשים הקודמים. סך הרכישות עלה בחודש אפריל בשיעור של 1.1% בניכוי עונתיות.
• שיעור הבלתי מועסקים ירד לשיעור של 6% ברבעון הראשון של 2011, בהמשך לשיעור בלתי מועסקים של 6.5% ברבעון הקודם. שיעור התעסוקה עלה לרמה של 54%, למול 53.9% ברבעון הקודם. נתון מעודד נוסף בהקשר התעסוקתי הוא עלייה של 1.6% בשיעור המועסקים במשרה מלאה, כנגד ירידה בת 2.1% במספר המועסקים במשרה חלקית.
• המדד המשולב לחודש אפריל עלה בשיעור של 0.2%, בהמשך לעלייה בת 0.4% (תיקון מטה) בחודש מרץ.

	מדד החודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים לאחור
מאי	0.5	3.2	4
יוני	0.2	3.1	4.1

באיחור אופנתי מגיב האוצר אחרי שבנק ישראל מקיז דם בניסיונות לייצב את קצב עליית מחירי הדירות, דרך צד הביקוש, וההיצע:
• פטור ממס שבח עד 2013 על דירות המשמשות כמשרדים – טיפול בצד ההיצע.
• ביטול הפטור ממס שבח החל משנת 2013 על דירות להשקעה – טיפול בצד ההיצע והביקוש.
למרות שאנו מעריכים כי צעדי האוצר הם צעדים חיוביים במסגרת מכלול הצעדים, הם עלולים לעודד אינפלציה במחירי הדיור המחושבים ע"י הלמ"ס. צעדי האוצר צפויים "להוציא מן המשחק" את המשקיעים, ולעודד מכירת דירות עד 2013, קרי להעלות את היצע הדירות למגורים על חשבון היצע הדירות להשכרה. מנגד, צעדי בנק ישראל להגבלת ההלוואות לדיור מקשים על אותם שוכרים שבמרבית המקרים אינם בעלי הון עצמי מספק לרכוש את אותן דירות בדיוק. על מנת לתת מענה כולל, פעולה כזו תושלם ע"י מתן מימון ממשלתי מסובסד לזכאים אשר ימומן ע"י ביטול הפטור ממס שבח ב-2013.
ארה"ב
בעוד הדמוקרטים והרפובליקנים מתקוטטים על אישור תקרת החוב על סך 2.4 טריליון דולר אשר נדחתה לאחרונה, מתריעה גם מודי'ס מפני הורדת דירוג אפשרית במידה ולא יגיע תחול התקדמות באישור המיוחל.
• הצריכה הפרטית – ירידה בצריכה הריאלית באפריל, ומדדים מובילים חצויים. האחד מורה על המשך האופטימיות, והשני, על העמקת הפסימיות לגבי המצב הקיים והעתיד, לגבי מצב העסקים והתעסוקה.
• מגזר הייצור – אם בסקירה הקודמת כתבנו שקטר הצמיחה חורק, הרי שהיום ניתן לומר כי הוא בהחלט מאט את התקדמותו. הרכיבים המובילים במדד ה-ISM – צבר, והזמנות חדשות, ירדו לכמעט עצירה בהתרחבות ועדיין מוקדם לדעת האם מדובר ברעה חולפת (יפנית) או שמא המשק האמריקאי בולם.
• שוק הדיור – למרות המשך מגמת ההתמתנות במדד קייס-שילר, המבט קדימה אינו מעודד עם קריסה במדד החוזים הפתוחים המייצג את מרבית השוק.
• שוק העבודה – אכזב קשות במהלך מאי, עם מספרים נמוכים של יצור מקומות עבודה ועלייה בשיעורי האבטלה. נחמה מועטה תרמה העלייה בשכר ובשעות העבודה.
אירופה
משבר החובות באירופה מסרב להגיע לפתרון:
יוון - הדירוג של יוון הופחת ע"י פיץ' לרמה של B+, וע"י מודי'ס לרמה של Caa1. הממשלה מנסה למכור נכסים בסך 15 מיליארד אירו עד 2012 על מנת לזכות בחבילת סיוע נוספת, אם כי כרגע נראה שלא יעמדו ביעדים אלה. צעדים אלה נעשים בצד קיצוץ נוסף בהוצאות הממשלה על מנת לעמוד ביעד הפיסקאלי של גירעון בן 7.5% בשנה זו, לאחר פספוס עמידה ביעד הגירעון לשנת 2010.

• בין משבר חובות אחד לשני, ה-ECB מכין את הקרקע להעלאת ריבית נוספת ביולי בשיעור של 0.25%, המשך מהלך של שמירה על "יציבות מחירים אזורית", ובתוך כך עלול להחריף את המשבר של הצמיחה במדינות הפריפריה מצד אחד, והיכולת שלהן למחזר ולשרת את החובות מן הצד השני.
• הזמנות חדשות ממפעלים ירדו בשיעור של 1.8% במרץ, בהמשך לעלייה בת 0.5% בחודש הקודם. ההתכווצות בהזמנות עליהם התרענו בסקירה לפני כחודש על רקע עוצמת האירו צצים כבר במרץ ופוגעים איך לא, בפורטוגל, יוון, ואירלנד באופן חמור. ושוב על רקע נתונים אלה נשאלת שאלת העלאות הריבית בגוש.
אסיה
• הייצור התעשייתי ביפן עלה באפריל בשיעור של 1%. עפ"י סקר חברות אשר נערך ביפן הצפי הוא לזינוק של 8% במאי, ושל 7.7% נוספים ביוני. על רקע נתונים אלה, היידה במדד ה-ISM האמריקאי במאי מעוררת דאגה במיוחד, משום שנראה כי אינו קשור בהכרח לבעיות שרשרת הייצור של יפן.
• מדד מנהלי הרכש הסיני ירד במאי לרמה של 52, מרמה של 52.9, בחודש הקודם.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל העלה את ריבית הבסיס בשיעור של 0.25%, בהתאם להערכותינו. בנק ישראל ממשיך את חזרת הריבית הנורמאלית למשק, עקב בצד אגודל. להלן הגורמים להעלאת/השארת הריבית לחודש יולי על כנה:
• הקצב השנתי של עליית מחירי הדירות ממשיך להיות גבוה, ועומד על 13.9% ב-12 החודשים האחרונים. עם זאת, מסתמנת ירידה בקצב עליית המחירים.
• למרות עדכון קצב הצמיחה כלפי מעלה, ונתוני מאקרו אשר ממשיכים להיות חיוביים, קיימת עלייה ניכרת ברמת אי-הודאות בנוגע לקצב צמיחת התוצר בעולם, על רקע משבר החובות באירופה, וצבר נתוני מאקרו חלשים מהשוק האמריקאי.
• התערבות הממשלה בשוק הדיור, תוך ניסיון להעלות את ההיצע, ולהוריד רמות ביקושים ממשקיעים (חרף הריבית הריאלית האפסית).
• מאז העלאת הריבית במשק לחודש יוני, חלה התחזקות משמעותית בשער החליפין של השקל אל מול מטבעות שותפות הסחר העיקריות של ישראל.
מנגד:
• חלה עלייה מחודשת של ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון.
• מחירי הסחורות עלו, והתייצבו על רמת מחירים גבוהה יותר, מאשר נקבעו בעת החלטת הריבית האחרונה.
• לחצי השכר של מגוון ארגוני עובדים עדיין לא נמוגו.
• הריבית הריאלית עדיין אפסית עד שלילית מתונה- כול זאת במשק שתחזיות הצמיחה שלו עומדות על 5.2% בשנה זו, וקצב של 4.2% בשנת 2012.
להערכתנו, ועל פי הנתונים הקיימים בשלב זה של החודש, בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש יולי על כנה.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- עלייה במחירי הסחורות, גם אם מועטה, והחששות מהמשך עליית מחירי החשמל על רקע משבר הגז הביאה לעלייה בחלק הקצר של עקום האינפלציה. אנו נוטים להעדיף את האפיק השקלי באופן קל על פני העקום כולו, על רקע עלייה זו.
מח"מ- ירידת תשואות בחלק הארוך של האפיק נובעת מהתגברות החששות בנוגע לצמיחה הגלובאלית, מנגד, ישנם מספיק גפרורים בוערים אשר יכולים להצית את אש התשואות כלפי מעלה ובמהרה. עבור רוב המשקיעים אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני-קצר סינתטי.
אג"ח קונצרניות – בסקירה הקודמת כתבנו – " המרווחים המגולמים באג"ח הקונצרניות מספקים פיצוי הולם לתרחישי הקיצון במסגרת מיקומנו על פני המחזור הכלכלי הנוכחי. יחד עם זאת, עם התגברות אי-הודאות הגלובאלית במחצית השנייה של השנה יש לקחת בחשבון כי התנודתיות צפויה לעלות, ולפיכך קבלת תשואה עודפת דרך לקיחת סיכון מנפיק אינה מתאימה לכל סוגי המשקיעים בעת זו, וצריכה להילקח דרך פיזור רחב של פעילות גיאוגרפית, סקטורים, ומנפיקים."
ואכן, עליית רמת התנודתיות הניבה הפסדי הון למשקיעים באג"ח הקונצרניות המסוכנות יותר, בעת זו. עבור משקיעים אשר יכולים לעמוד בתנודתיות ניתן למצוא היום הזדמנויות טובות באג"ח הקונצרניות, ולקבל פיצוי מעבר להולם בגין רמות הסיכון הגלומות באחזקתן.

לסקירה מלאה לחץ כאן
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.