סקירת מאקרו – כלכלה
מוקדי החשש העיקריים במשק האמריקאי מעלים חששות ישנים
מערכת הבנקאות האירופאית מסמנת שתי הודעות חיוביות בנוגע לבריאותה.

ישראל
• היצוא לאירופה בחודש מאי עלה ב-0.9% בניכוי עונתיות למול החודש הקודם. באופן מפתיע, ולמול ירידות בהיקפי היצוא לארה"ב, אסיה, ושאר הארצות, עלה היצוא לאירופה כאמור. אל לנו להתבשם מהנתונים, שכן אנו מעריכים כי אנו צפויים לראות את תוצאות המשבר מאוחר יותר.
• פדיון רשתות השיווק ירד במאי בשיעור של 0.1% עפ"י הנתונים מנוכי העונתיות. הפדיון בשלושת החודשים של מרץ-מאי נותר יציב עפ"י נתוני המגמה בחישוב שנתי, למול עליה בת 4% בשלושת החודשים שקדמו.
• עליה בכמות הדירות המבוקשת במאי לרמה של 3091 דירות למול 2696 דירות בחודש שעבר. מנגד, חלה ירידה של כ-8% בכמות הדירות המבוקשת למול מאי אשתקד.
אינפלציה
מדד חודש יוני צפוי להיות מושפע מהוזלה עונתית של תת סעיף הפירות והירקות, הוזלת הדלק ב-5.1%, התייקרות עונתית בסעיף הלבשה והנעלה, המשך עלייה בסעיף הדיור על רקע הגידול בחידושי חוזים בחודשי הקיץ, ואשר מחיריהם צפויים לייצג עלייה. 
 העקום
במהלך התקופה הנסקרת עלתה האינפלציה הגלומה על רקע טכני של עודף פדיון מהותי באפיק הצמוד, ועל רקע השארת הריבית לחודש יולי על כנה.

ארה"ב:
• שוק הדיור האמריקאי חווה נפילה בהיקפי המכירות בחודש מאי, על רקע סיום תכנית הזיכוי במס הממשלתית. קצב מכירות בתים חדשים ירד ל-300 אלף, מול צפי לקצב של 400 אלף, וקצב של 504 אלף בחודש הקודם. חודשי ההיצע זינקו לרמה של 8.3. קצב מכירות בתים קיימים ירד לרמה של 5.66 מיליון בתים בשנה, למול צפי לקצב של 6.2 מיליון בתים, וקצב של 5.77 מיליון בחודש שעבר. חודשי ההיצע זינקו לרמה של 8.5. מדד החוזים הפתוחים נפל ב-30% ואינו מבשר טובות לגבי נתוני יוני/יולי.
• נתונים טובים לגבי רמת ההכנסה הפרטית במאי. ההכנסה הפרטית עלתה בשיעור של 0.4%, בהמשך לעליה בת 0.5% בחודש הקודם, ובהתאם לצפי. רכיב השכר החשוב עלה בשיעור של 0.5%. ההוצאה הצרכנית עלתה בשיעור של 0.2%, בהמשך ליציבות בחודש הקודם.

• נתונים סותרים על מצב רוחו של הצרכן האמריקאי בחודש יוני. מדד הסנטימנט הצרכני עלה לרמה של 76 מרמה של 73.6 במאי, ורכיביו מגלמים שיפור בשוק העבודה. מנגד, מדד ביטחון הצרכנים צנח לרמה של 52.9 מרמה של 63.3 בחודש הקודם, וצפי לרמה דומה. בניגוד למדד הסנטימנט, רכיביו של המדד מגלמים חשש ופסימיות הולכת וגוברת לגבי שוק העבודה.
• מדד ה-ISM למגזר הייצור מגלם המשך התרחבות, אם כי בקצב איטי יותר. ירד לרמה של 56.2, מרמה של 59.7 בחודש הקודם, וצפי לרמה של 59. רכיב ההזמנות החדשות המוביל, עדיין מייצג התרחבות אך נחלש, וצפוי "לגלגל" את חולשתו לשאר הרכיבים.
• שוק העבודה בארה"ב מציג חולשה יחסית עם איבוד של 125 אלף מקומות עבודה בחודש יוני. איבוד מקומות עבודה במשק בחודש יוני בא על רקע פיטורים במגזר הממשלתי בין השאר על רקע פיטורי עובדים זמניים שהועסקו במפקד השנתי. המגזר הפרטי הציג מנגד, גיוס נטו של 83 אלף עובדים, טוב, אך לא מספיק. ירידת שיעור האבטלה לרמה של 9.5%, מעודדת במבט ראשון, אולם, זו לא נבעה מעלייה במספר המועסקים. היבטים נוספים לחולשה היא ירידה בשעות שבוע העבודה הממוצע, וזליגה למטה בשכר הממוצע לשעה במשק בחודש יוני. מספר דורשי עבודה חדשים עלה ל-472 אלף בשבוע האחרון של חודש יוני, ותרם לעליה בממוצע הארבע שבועי. בסה"כ מגמת מספר דורשי עבודה חדשים לא השתפרה מהותית מתחילת השנה.
גוש האירו:
• אומד האינפלציה ל-12 חודשים בחודש יוני ירד לרמה של 1.4%, מרמה של 1.6% במאי.
• רמת ההזמנות ממפעלים בגוש האירו בחודש אפריל עלתה בשיעור של 0.9%, למול החודש הקודם. אנו מעריכים שנתוני מאי ויוני יציגו תוצאות טובות פחות על רקע התפתחות משבר החובות במאי.
• שיעור האבטלה בחודש מאי נותר יציב על רמה של 10%.
• מודי'ס שוקלת להוריד את הדירוג של ספרד מ-AAA ומיישרת קו עם סוכנויות הדירוג האחרות. המשקיעים לא מתרגשים מההודעה, וספרד מצליחה לגייס כ-3.5 מיליארד אירו בריבית לא גבוהה משמעותית מגיוס מאי.
• שתי הודעות טובות מהמגזר הבנקאי האירופאי מפיגות מעט מהחשש –
o שלושת הבנקים המלווים הגדולים בגרמניה עוברים את מבחני הלחץ האירופאיים ושומרים על יחס של 6% רובד ראשון של הון עצמי.
o ביקוש נמוך של כשליש הכמות לגלגול הלוואות ה-ECB שניתנו לפני כשנה לבנקים, ממחיש כי מצב הנזילות של הבנקים האירופאיים טוב מהערכות השוק.
אסיה:
• מדד המדדים המובילים הסיני לאפריל תוקן כלפי מטה לעליה של 0.3%, מעליה של 1.7%.
• ההתרחבות של מגזר הייצור הסיני פוחתת ביוני, זה החודש השני ברציפות. מדד ה-PMI ירד לרמה של 52.1, מרמה של 53.9 בחודש מאי.
• שיעור האבטלה ביפן עלה במאי לרמה של 5.2%, ונמצא במגמת עלייה מסוף 2009.
• ההוצאה הצרכנית היפנית וההכנסה הפרטית ירדו במאי בשיעורים ריאליים של 0.7%, 2.4% בהתאמה, למול אשתקד.
הזוית הפיסקאלית
משרד האוצר הציג את התקציב הדו-שנתי שלו לשנים 2011-12. הגידול בהוצאה מבוסס על השינוי האחרון בחוק, ויגדל בשיעור של 2.66% בכל אחת מהשנים שבתקציב. יעדי הגירעון שנקבעו הם 3% לשנת 2011, ו-2% לשנת 2012.
על מנת לעמוד ביעדי הגירעון, עם גידול ביעדי ההוצאה, יש להגדיל את ההכנסות. תכניתו של משרד האוצר היא להמשיך להקטין את נטל המס הישיר על חברות ויחידים ולהגדיל (ובחלק מהמקרים לא להוריד חזרה) את שיעורי המסים העקיפים. הביקורת על תכנית זו היא כי היא מעלה מסים רגרסיביים, ומורידה מסים פרוגרסיביים,ובכך פוגעת השכבות החלשות, ובצמיחת הצריכה.

בעייתנו העיקרית עם התקציב היא שהנחות האוצר מבוססות על צמיחה של 4% בשנתיים הקרובות, עניין שהוא בהחלט מוטל בספק, במיוחד נוכח ההתפתחויות האחרונות באירופה. זאת ועוד, וכפי שכבר כתבנו בעבר, מדינה עם סיכונים גיאו-פוליטיים כשל ישראל צריכה לדאוג להפחתה מהירה יותר של יחס החוב הממשלתי לתוצר בעיקר באמצעות שמירה על רמת הוצאה יציבה לאזרח, ולא באמצעות הסתמכות על צמיחה.
גיוס הון סחיר:
הממשלה פרסמה את תכניות הגיוס הסחיר לחודש יולי. סך הגיוס עומד על 3.5 מיליארד ₪, כאשר 1 מיליארד מתוכו נובע מגיוס ממשלתית קצרה. הגיוס החודש מתחלק באופן דומה בין האפיק השקלי הקבוע לאפיק הצמוד, ומתרכז יותר בגיוס חוב קצר באופן יחסי.
חודש יולי מתאפיין בפדיון נטו, כאשר 3 מיליארד נובעים מפדיון גליל, ועל כן לחץ ביקושים טכני בחלק הצמוד עשוי להתמיד גם ביולי.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל בחר להשאיר את הריבית לחודש יולי על 1.5%. החלטת בנק ישראל הייתה חרף המצאות האינפלציה הגלומה בשוק ההון סמוך לרף היעד העליון לאורך רוב העקום. בהקשר לכך מציין בנק ישראל כי עפ"י המודלים שלו האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים צפויה לעמוד קרוב לאמצע תחום היעד, קרי כ-2%. בסיפא של הודעת הריבית מדגיש בנק ישראל כי תוואי הריבית הכללי עדיין עולה, וכי ההשתהות החודש נבעה בעיקר מחשש הבנק בנוגע להתפתחות לרעה במשבר החובות האירופאי, וההשפעות הנלוות על המשק הישראלי.
להערכתנו, התמדת האינפלציה הגלומה על הרף העליון של היעד עשויה "לשכנע" את בנק ישראל להעלות את הריבית בחודש הבא, באם לא תחול עליה ברמת אי הודאות בכלכלה העולמית.
האפיק האג"חי
התשואות באג"ח הממשלתיות ירדו בחדות במהלך התקופה הנסקרת, הן באפיק השקלי והן באפיק הצמוד, כאשר הירידות החדות יותר היו באפיק הצמוד.

במהלך התקופה הנסקרת ירדו תשואות האג"ח האמריקאיות ל-10 שנים אל מתחת לסף ה-3%, ויחד איתן זלגו תשואות המקבילה הישראלית (0120) מרמה של כ-4.7% לרמה של כ-4.5%, ושמרו על מרווח של כ-1.5.
האג"ח הקונצרניות נסחרו בתקופה הנסקרת בעליות שערים, אם כי ירידת התשואות לפדיון בהן הייתה נמוכה מירידת התשואות באג"ח הממשלתיות, והמרווחים המייצגים את סיכון המנפיק עלו.
המלצות ליועצים
הנפקות דלילות באפיק הממשלתי כנגד פדיונות משמעותיים גם בחודש יולי צפויים להמשיך לתמוך באפיק הממשלתי ללא תלות בגורמים אחרים. אולם, יש לזכור כי מגמה של התייצבות כלכלית צפויה לפגוע באג"ח הממשלתיות.
שקלי-צמוד- פדיון נטו באפיק הצמוד בחודש יולי צפוי לספק רמות ביקוש נאות לאג"ח הצמודות. אולם, מנגד רמת אינפלציה גלומה של כ-3% לאורך רובו של העקום מוגזמת במיוחד נוכח ההתפתחויות האחרונות בכלכלה הגלובאלית. ברמת האינפלציה הגלומה הנוכחית אנו אפאטיים לבחירה בין האפיק הצמוד לשקלי, כאשר למשקיעים ארוכי טווח נמליץ על התחלת הסטה של כספים לאפיק השקלי, שכן הביקושים הטכניים לצמודים צפויים לרדת בחלק השני של החודש.
מח"מ- המשך ירידת התשואות באג"ח האמריקאיות על רקע המשך החשש בשווקים מהתפוגגותה של הצמיחה הופכת אותן למסוכנות יותר להשקעה. אם כי, תחת הנחות מסוימות של השארת הריבית נמוכה מאוד לזמן רב, על רקע "לתרחיש יפני" בהיקף גלובאלי יצדיק השקעה בהן, גם בתשואה לפדיון הנוכחית. אנו מעריכים כי לא כך יתפתחו האירועים ועדיין תומכים בשהייה בחלק הבינוני במח"מ סינתטי.
אג"ח קונצרניות- דלילות ההנפקות הממשלתיות ימשיכו לתרום לביקושים באג"ח הקונצרניות המדורגות גבוה לכל אורך העקום. ירידת רמת החשש מפני מחנק אשראי אירופאי צפויה לתמוך בשוק האג"ח הקונצרניות בכלל. הפירמות יוכלו לממן מחדש את חובותיהן, ובמחירים סבירים הודות לנגידי הבנקים המרכזיים. הפירמות המועדפות הן פירמות בעלות הלימה נכונה בין מטבע תזרים שירות החוב, והנכס, לבין החלק הארי של ההלוואות, ואשר תזרימי שירות החוב שלהן אינם מתומחרים לצמיחה.

לסקירה המלאה
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי הינה משווק השקעות (ואינה יועץ השקעות), והיא עוסקת במגוון פעילויות בשוק ההון, לרבות ניהול חשבונות של נכסים פיננסיים והשקעה בניירות ערך עבור לקוחותיה ועבור עצמה, וכן השקעה בנכסים של קרנות הנאמנות המנוהלות על ידה באמצעות "מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ", והיא עשויה להעדיף נכסים פיננסים אליהם יש לה זיקה.