סקירת מאקרו – כלכלה תמציתית4/12/11
אלון כץ - מנהל מחלקת מחקר
ישראל
המדד המשולב לחודש אוקטובר עלה בשיעור של 0.1%, ומייצג האטה משמעותית בקצב התרחבות המשק.
הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ ירד בחודשים יולי-ספטמבר בקצב שנתי של 2% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לירידה בקצב של 0.6% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש ספטמבר נותר הפדיון בניכוי עונתיות ללא שינוי לאחר ירידה של 1.2% באוגוסט.
מדד הייצור התעשייתי עלה בחודשים יולי-ספטמבר בקצב שנתי של 1.5% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לירידה בקצב של 0.6% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש ספטמבר עלה מדד הייצור בניכוי עונתיות בשיעור של 1.1% בהמשך לירידה של 0.5% באוגוסט.
שיעור הבלתי מועסקים ברבעון השלישי עלה לשיעור של 5.6%, למול שיעור של 5.5% ברבעון הקודם. כמו כן חלה ירידה של 0.1% בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה.
מספר הדירות שבנייתן החלה בתשעת החודשים הראשונים של השנה עומד על 32,400 יח"ד, כ-12% יותר מאותה תקופה אשתקד. מספר הדירות שבנייתן הסתיימה בתשעת החודשים הראשונים של 2011 עומד על 25,280 יח"ד, כ-2% יותר מאותה תקופה אשתקד.
אינפלציה
מדד חודש
אינפלציה 12 חודשים קדימה
אינפלציה 12 חודשים לאחור
נובמבר
0
2.3
2.7
דצמבר
0
2.1
2.6
ארה"ב
הפד מתכנן לערוך סבב נוסף של בדיקות לחץ ל-31 הבנקים הגדולים בארה"ב לצורך בחינת השפעת מיתון קשה על הונם העצמי. התוצאה מבחינתנו – העלאת רמת האמון של השווקים במערכת הפיננסית, ושל המוסדות הפיננסיים אחד במשנהו. המשמעות – הקטנת הסיכוי למחנק אשראי במערכת הפיננסית האמריקאית.
האומדן השני לצמיחת התמ"ג ברבעון השלישי ירד לצמיחה בקצב שנתי של 2%, לעומת קצב של 2.5% באומדן הראשון. הרכיב העיקרי שעודכן כלפי מטה היה השקעות במלאי. סמן חיובי לבאות במידה והצריכה והייצוא ימשיכו להציג עוצמה.
הצריכה הפרטית –מכירות מוצרים בני-קיימא היו חלשות באוקטובר, אולם בנטרול חולשת מגזר התחבורה הן המשיכו את עלייתן. ההכנסות עלו (גם ההכנסות משכר) תוצאה משיפור בשוק העבודה, ותמכו בהמשך צמיחת הצריכה הפרטית. המדדים המובילים של הסנטימנט הצרכני, וביטחון הצרכנים בחודש נובמבר הציגו שיפור וסימנו את המשך התחזקות הצריכה הפרטית.
שוק הדיור – מכירות בתים קיימים ובתים חדשים בחודש אוקטובר עלו על התחזית, שוב, על חשבון המשך ירידת המחיר החציוני. חודשי ההיצע ממשיכים להתכווץ (משמעותית בהשוואה מול אשתקד) ויסמנו בקרוב תחתית במחירי הבתים. עלייה משמעותית במדד החוזים הפתוחים באוקטובר עשויה לסמן הגעת גל ביקושים על רקע השיפור בשוק העבודה, והמשך ירידות המחירים. מגזר היצור –מדד מנהלי הרכש לחודש נובמבר מגלם את התחזקות ההתרחבות במגזר, עם המשך עלייה בהזמנות חדשות. כמו כן נתוני הרבעון השלישי מסמנים כי הפריון עולה, ועלויות הייצור קטנות – מה שהופכים את מגזר הייצור האמריקאי תחרותי יותר.
שוק העבודה –חודש נובמבר סיפק לשוק העבודה 120 אלף משרות חדשות נטו, ונתוני המשרות החדשות שנוספו למשק עודכנו מעלה לגבי חודש אוקטובר. שיעור האבטלה ירד החודש לרמה של 8.6%, גם על רקע צמצום בכוח העבודה. ממוצע דורשי עבודה חדשים בשבוע המשיך לשהות מתחת לקו ה-400 אלף.
אירופה בתקופה הנסקרת עלתה רמת הפחד השוררת באירופה – תשואות האג"ח של צרפת החלו במגמת עלייה, תשואות האג"ח של איטליה עלו לכל אורך העקום אל מעל ל-7%, ואפילו תשואות האג"ח של גרמניה עלו על רקע הנפקת אג"ח כושלת. מנגד, ככל שעולה רמת הפחד, גוברים הקולות הקוראים לבנק המרכזי להכריז על מקסימום תשואה אפשרית לאג"ח ממשלתיות של מדינות במצוקה (כשאת התקרה לתשואות יבצע דרך הדפסת כסף), מה שייתן רגיעה לשווקים לטווח הקצר, ואפשרות מעשית לפתור את הבעיות המבניות בטווח הבינוני. הקולות החדשים הם כבר לא אנליסטים אזוטריים (בין השאר עבדכם הנאמן), או משקיעים אגדתיים (ג'ורג' סורוס), אלא ה-OECD, ואפילו נגיד הבנק המרכזי האירופאי בעצמו (מריו דראגי) שיותר ויותר נוטה (ומצהיר) על כוונתו להפוך לאקטיבי בפתרון המשבר. בתוך כך יצא הפד במהלך מתואם עם בנקים מרכזיים נוספים לשם הפחתת החשש ממחנק נזילות על רקע מחזור בדולרים. הפד חתך בחצי אחוז את שיעור הריבית בה הוא מלווה דולרים ל-ECB, ובעקיפין לבנקים זרים. חשוב לציין כי המהלך לא שינה משהו מעשי, שכן בשלב
זה הבנקים לא משתמשים בשירותים אלה אשר מציע ה-ECB. העניין הוא בתיאום. הסימבוליזם של פעולה משותפת של בנקים מרכזיים למניעת מחנק אשראי משמעותית ומציינת אולי נקודת מפנה בנכונות לפתור את המשבר.
שיעור האבטלה בחודש אוקטובר עלה לרמה של 10.3%, בהמשך לרמה של 10.2% בחודש הקודם.
מדד ההזמנות החדשות צנח בספטמבר בשיעור של 6.4%, בהמשך לעלייה בת 1.4% בחודש הקודם.
שיעור האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים לחודש נובמבר מוערך ב-3%.
מדד המכירות הקמעונאיות באוקטובר עלה בשיעור של 0.4%.
אסיה סין הודיעה על הורדת יחס הרזרבה הנדרש במוסדות נבחרים במערכת הבנקאית בשיעור של 0.5% לרמה של 16%, ובכך משנה כיוון מהידוק מוניטארי אל עבר התחלה של הקלה בעוצמת הריסון. אנו צפויים לראות המשך הקלה מוניטארית בהמשך על רקע המשך הירידה בשיעור האינפלציה והתקררות הכלכלה.
מדד מנהלי הרכש הסיני ירד בנובמבר לרמה של 48 המייצגת התכווצות, מרמה של 51 בחודש אוקטובר.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל הוריד את הריבית בשיעור של 0.25%, לרמה של 2.75% בהתאם לתחזיתנו, ולתחזית רוב הכלכלנים. הגורמים העיקריים בהחלטת הריבית כפי שמציין בנק ישראל:
התפשטות המשבר האירופאי ונתוני המאקרו החלשים אשר התפרסמו באירופה כבר נותנים אותותיהם בהשפעתם לרעה על המשק הישראלי. השפעה אשר צפויה להתגבר בהמשך.
מצטרפים נתונים המורים כי חלה האטה בצמיחה ברבעון השלישי, ובחודש אוקטובר על רקע היחלשות בייצוא, ואף בביקושים הפנימיים.
האינפלציה הצפויה עפ"י שוק ההון והחזאים עומדת על מרכז היעד, כמו גם האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים.
המגמות השליליות באירופה הובילו להורדת ריבית באירופה ובמשקים נוספים. הפד וה-ECB פועלים להמשך ההרחבה הכמותית.
קצב עליית מחירי הדיור ב-12 החודשים האחרונים ירד, ובחודשיים האחרונים אף ניכרת ירידת מחירים. העלייה בהתחלות הבנייה וצעדי האוצר ובנק ישראל צפויים להמשיך ולמתן את עליות המחירים בשוק הדיור.
להערכתנו בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש ינואר על רמה של 2.75% - התייצבות האינפלציה הגלומה על רמה של 2.1% בחלק הקצר, ו-2.5% לערך על פני יתרת העקום המגלמת ריבית ריאלית של כ-0.65% לשנה הקרובה צפויה לספק בשלב זה את בנק ישראל,
במיוחד על רקע נתוני מאקרו סבירים מכיוון ארה"ב. אם כי, בסיכומו של דבר ההכרעה תהיה לקראת סוף החודש על רקע ההתפתחויות המהירות בזירת המאקרו, והציפיות האינפלציוניות הנגזרות.
המלצות ליועצים שקלי-צמוד- המלצתנו למשקלים דומים בין האפיק השקלי לצמוד לכל אורך העקום. מח"מ- המשך ההתאוששות הכלכלה העולמית ולו במעט, אשר עלולה לשגר את התשואות על אג"ח ארה"ב לרמה של 2.5-2.7% לפחות,
חשש לעמידה ביעדי הגירעון של ישראל לשנה זו, ולשנת 2012 והסיכונים הגיאופוליטיים המרחפים מעל לישראל מראים כי בעת מצוקה עולמית כלכלית, גם הביצועים הכלכליים החזקים של המשק אינם מספיקים על מנת "לצבוע" אותו כמקום עגינה בטוח לכסף בינלאומי. להערכתנו, החלק הבינוני נותן את האיזון הנכון להערכתנו לשהייה על העקום. אג"ח קונצרניות – התנודתיות במחירי האג"ח הקונצרניות ממשיכה להיות גבוהה, וכך תישאר בעת הקרובה. מחירים של אג"ח רבות נמוכים ומאפשרים ניצול של קשת ההזדמנויות באפיק עבור אלו המתכננים לנהל תיק חובות לפדיון. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצתA) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח. התנודתיות במחירי האג"ח אינה צפויה לשכוך בקרוב, ועל כן משקיעים אשר אינם מסוגלים לעמוד בה להימנע מלקיחת סיכונים אלה.
אזהרה וגילוי נאות דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.