סקירה מאקרו כלכלית

 ישראל
• האומדן הסופי של צמיחת התמ"ג ברבעון הראשון תוקנה מטה לצמיחה בקצב שנתי של 4.6%, למול אומדן של צמיחה בקצב של 4.8%. העדכון מטה בקצב הצמיחה הנו על רקע תיקון מטה בצמיחת קצב הייצוא, זאת חרף תיקונים קלים מעלה בצריכה הפרטית, ובהשקעה בנכסים קבועים.
• מספר המשרות הפנויות הממוצע ברבעון השני עלה בשיעור של 0.8%, ועומד על 66.1 אלפי משרות.
• מספר הבלתי מועסקים מסך כוח העבודה ירד לשיעור של 5.7% במהלך חודש מאי.
• מדד הייצור התעשייתי עלה בחודשים מרץ-מאי בקצב שנתי של 5.9% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב של 4% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש מאי עלה מדד הייצור בשיעור של 2.4% בהמשך לירידה בחודש של 1.9% באפריל.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בחודשים מרץ-מאי בקצב שנתי של 3.6% עפ"י המגמה, אל מול קצב צמיחה שנתי של 3.9% בשלושת החודשים שקדמו. מדד הפדיון של חודש מאי עלה בשיעור של כ-2% בניכוי עונתיות.
• פדיון רשתות השיווק בשלושת החודשים אפריל-יוני עלה בקצב שנתי ריאלי של 6.4%, עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 2.3% ברבעון הקודם. בחודש יוני עלה הפדיון בשיעור של 1.3% בניכוי עונתיות, בהמשך לעלייה בת 0.6% בחודש הקודם.
• רכישות בכרטיסי אשראי עלו בשלושת החודשים אפריל-יוני בקצב שנתי של 12.9%, עפ"י נתוני המגמה ובמחירים קבועים, בהמשך לעלייה בת 11.3% בשלושת החודשים הקודמים. סך הרכישות עלה בחודש יוני בשיעור של 2.1% בניכוי עונתיות.
• המדד המשולב לחודש יוני עלה בשיעור של 0.2%, בהמשך לעלייה בת 0.3% בחודש מאי.
אינפלציה
מדד חודש אוגוסט צפוי להיות מושפע מהאמרת מחירי החשמל בשיעור של כ-12%, ועלייה של כ-3.5% במחירי הדלק, אשר בעקבותיהם העלנו את מדד אוגוסט הצפוי לעלייה בת 0.5%. במידה והעלאות אלה לא ייצאו אל הפועל המדד ל-12 החודשים הקרובים יעודכן כלפי מטה בשיעור של כ-0.5%.
בטווח השנה הקרובה אנו צופים השפעה של מחאות הציבור על יוקר המחייה. השפעות אשר יגיעו לכדי ביטוי בירידה מבוקרת של מחירי המזון, הקפאה של עליות מחירים ממשלתית (ע"ע דחיית אישור להעלאת הארנונה), מיסוי דלק, ומבצעים קמעונאיים רבים. מנגד, השפעת תכניות הממשלה על מחירי השכירות תגיע למיצוי להערכתנו בטווח של מעל לשנה, אך עדכנו מטה את קצב עלייתם.

	מדד החודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים אחורה
יולי	0.3	2.8	4.2
אוגוסט	0.5	2.9	3.9

ארה"ב
נכון לזמן כתיבת שורות אלה בית הנבחרים האמריקני עדיין לא הגיע להסכמות הדרושות לשם הצבעת רוב להעלאת תקרת החוב ב-2 באוגוסט הבא עלינו לטובה. אם כי התגבשה הסכמה עקרונית לקיצוץ מיידי בן 1 טריליון דולר, והקמת וועדה לקיצוץ של 1.8 טריליון נוספים כבר השנה. במהלך חודש אוגוסט צפויים להגיע לפירעון כ-500 מיליארד דולר, ולשם כך מתכנן האוצר לתת עדיפות תקציבית לתשלום ההתחייבויות הללו, ובכלל, באם לא תעבור העלאת תקרת החוב בקונגרס.
• שוק הדיור – עליות המחירים בחודש יוני מעודדות, ומצטרף אליהם נתון חיובי של מדד חוזים פתוחים. שוק הדיור עשוי להיות לפני מפנה, אולם הנתון החשוב מבחינתנו הוא חודשי ההיצע. כשאלה יתחילו לרדת נוכל לשים ידינו ולומר כי השוק משנה כיוון.
• מגזר הייצור – מדדי שיקגו PMI, והפילי-פד למגזר הייצור ביולי הציגו התרחבות. זאת בניגוד לנתונים החלשים בחודש הקודם במיוחד במדד הפילי-פד אשר גילם התכווצות. למרות מספרים חלשים ביוני, ניתן להניח כי חודש יולי ייראה יותר טוב, על רקע מדדים אלה, ו"עזרה" ממגזר התחבורה החלש עד כה.
• התמ"ג צמח ברבעון השני של 2011 בקצב שנתי של 1.3%, בהמשך לצמיחה בת 0.4% בלבד ברבעון הראשון, ומתחת לצפי של צמיחה בקצב של 1.9%. הנתונים החלשים באו בעיקר על רקע חולשה בביקושים הסופיים, מה ששם בסימן שאלה משמעותי יותר את הצלחת תכנית התמריצים הכלכלית.
• שוק העבודה – ירידה שבועית חדה במספר דורשי העבודה החדשים אל מתחת לרף ה-400 אלף מעודדת, אם כי ייתכן ומדובר באירוע זמני של גיוס מחדש עובדים לתעשיית הרכב שהייתה בתפוקה נמוכה על רקע יפן.
אירופה
• התכנית האירופאית
o התקדמות כלשהי במשבר החובות האירופי; גרמניה וצרפת הסכימו ביחד עם קרן המטבע להלוות סכום נוסף של 109 מיליארד אירו ליוון. על מנת להקל עוד יותר על יוון הריבית על הלוואותיה תרד לרמת ריבית נוחה של 3.5%, ותקופת הפדיון תעלה ל-30 שנים. אירלנד (המשלמת ריבית של 6%) ופורטוגל צפויות ליהנות אף הן מהתנאים שניתנו ליוון ולקבל את ההקלות אף הן. o הגופים הפרטיים צפויים "לתרום" אף הם ולהחליף באופן "וולונטרי" את האג"ח שידיהם לאג"ח עם טווחי פדיון של 15-30 שנים, אשר לחלקן תינתן ערבות של גופי AAA, ובחלקן יימחל עד 20% מהחוב. ה-ECB אם תהיתם מתנגד להמרת חובו, ויקבל את מלוא שווי האג"ח בזמן.
o לקרן הייצוב EFSF יינתן המנדט לקנות אג"ח בשוק המשני, ולתמוך במחירי אג"ח ממשלתיות ושל גופים פיננסיים מרכזיים. זאת בניגוד למגבלה עד כה להלוות באופן ישיר.
אסיה
• מדד מנהלי הרכש של סין (HSBC), עבר לרמת התכווצות של 48.9 בחודש יולי, בהמשך ליציבות עם רמה של 50.1 ביוני.
• הבנק המרכזי ההודי העלה את הריבית ב-0.5%, לרמה של 8%, כשמטרתו להגביל את האינפלציה לטווח שבין 4-5%.
הזוית הפיסקאלית
אזהרה –טרם תמו תהלוכות המחאה, ובוודאי שטרם עינינו רואות את תכניות ההקלה למעמד הביניים. אנו מאמינים כי ישנה דרך לשנות סדרי עדיפויות של הקצאות תקציב לאומיות שיניבו צמיחה שוויונית גבוהה לא פחות, ואולי אף יותר. אנו מקווים כי תכניות הממשלה לא יסתכמו בפגיעה בריסון התקציבי ותו לא, שכן פעולה כזו תפגע בכלכלה בטווח הבינוני בצורה חריפה.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל השאיר את ריבית חודש אוגוסט על כנה (3.25%), כצפוי.
חטיבת המחקר מעריכה כי האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים תעמוד על רמה של 2.9%, תוך העלאת הריבית לרמה של 3.4% ברבעון השלישי, ולרמה של 4% תוך שנה (ירידה מרמה של 4.1% בחודש הקודם). להלן הגורמים אשר השפיעו על ההחלטה:
• האינפלציה בארבעת החודשים האחרונים בניכוי עונתיות נמצאת בתוואי התואם רמה בתוך תחום היעד. כמו כן, האינפלציה הגלומה בשוק ההון, וקונצנזוס החזאים יציב על רמות נמוכות במעט מיעד האינפלציה העליון.
• האינדיקאטורים הכלכליים מוכיחים כי קצב הצמיחה התמתן ברבעון השני, בעיקר על רקע חולשה בנתוני הייצוא. צמיחה, אשר צפויה להיפגע עוד, באם משבר החובות באירופה ובארה"ב, וסיכונים גיאופוליטיים יתפתחו לרעה.
• הקצב השנתי של עליית מחירי הדירות עדיין גבוה, אם כי ניכרת מגמת האטה. תכניות הממשלה, העלאת הריבית, וסימן לגידול בהתחלות הבנייה מעודד. בסעיף אחר מציין הבנק כי לראשונה מאז יוני 2009 חלה ירידה בהיקף המשכנתאות החדשות שניתנו ב-12 החודשים האחרונים.
• ניכר כי צפויה האטה בקצב העלאות הריבית בבנקים מרכזיים בעולם על רקע החששות ממשבר החובות באירופה, ובארה"ב
אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש ספטמבר על כנה:
• אי-הוודאות הכלכלית העולמית עדיין לא שככה, הן באירופה, והן בארה"ב.
• מחאות הרחוב צפויות להוריד את ציפיות האינפלציה מחד, ולאלץ את הממשלה וגופים עסקיים משמעותיים לשקול העלאות מחיר מחדש, ואולי אף להוריד מחירים (ע"ע דחיית העלאת הארנונה, מבצעי מחירים ברשתות השיווק וחברות הנדל"ן).
• הריבית הריאלית נמצאת ברמה חיובית ומתקרבת לרמה של 0.5%. גם אם זו רמה מרחיבה במיוחד, קצב העלאה איטי מרמה זו נראה קונטקסט מתאים יותר לסטאטוס הקיים בכלכלה הגלובאלית.
• השארת הריבית על כנה חודש נוסף תואם את מתווה העלאת הריבית כפי שציינה מחלקת המחקר של הבנק.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- לאור ההתפתחויות האחרונות כפי שהוסברו בסעיפים דלעיל, ועל רקע הירידה בציפיות האינפלציוניות שלנו, אנו מעדיפים בעת הקרובה את האפיק השקלי.
מח"מ- אישור העלאת תקרת החוב (כפי שאנו מאמינים שיקרה) עלולה לדחוף את התשואות למעלה (מעבר לנכסי סיכון), אולם גם זליגה למטה היא תרחיש אפשרי, בהתאם לפרסום הנלווה להעלאה זו. על כן אנו עדיין ממתינים ומעדיפים שהייה קצרה עד קצרה בינונית, כפי שהעדפנו זה זמן רב. אנו מאמינים שלקראת השני באוגוסט ייתכן ויגיע תורו של מהלך טאקטי לחלק הארוך.
אג"ח קונצרניות – ה"תספורת" שהעניק אילן בן-דב למשקיעי האג"ח של טאו, לימדו אותנו כי יש גבול למוכנותו של בעל שליטה להשקיע בהסדר חוב, ואין תחליף לבדיקה כלכלית ריאלית של הנכסים. ההסדר המסתמן בדלק נדל"ן, מחזירים את המשקיעים לחיקן החם של האג"ח הממשלתיות. ללא ספק, בטווח הקצר רגוע ונעים יותר באג"ח הממשלתיות, אולם אנו עדיין מעריכים כי המרווחים באג"ח הקונצרניות המסוכנות יותר, עדיין מגלמים תרחישים קיצוניים, קיצוניים מידי.
ברוב המקרים, מדובר להערכתנו בהערכת יתר של פסימיות, גם במקרה של הגעה למצב של הסדר. על כן אנו חוזרים על המלצתנו - משקיעים המסוגלים לסבול מתקופה של חוסר רוגע ותנודתיות יכולים להשיא בשוקי האג"ח הקונצרניות תשואות אשר יפצו מעל ומעבר למול הסיכון הנלקח בהן.
לסקירה מלאה לחץ כאן

אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.