סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
המשק הישראלי ממשיך לספק נתונים המייצגים התחזקות הצמיחה ברבעון הרביעי של השנה. בתקופה הנסקרת, מדובר על מדדי היצור והפדיון בכלל ענפי המשק.
מוקדם לשפוט לגבי השפעת המהומות במצרים, על הכלכלה הישראלית גרידא, ולגבי השפעות פרטניות נתייחס בהמשך, אולם תמחור הסיכון עלה ללא ספק.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בשלושת החודשים ספטמבר-נובמבר בקצב שנתי של 3.5% עפ"י המגמה, מעל לקצב צמיחה שנתי של 2.5% בשלושת החודשים שקדמו. כאשר בענפי התעשייה ניתן לזהות ירידה בפדיון, ואילו בענפי המסחר והשירותים התחזקות. מדד הפדיון של חודש נובמבר ירד בשיעור של כ-0.2% בניכוי עונתיות, ועשוי להעיד על היחלשות קצב הגידול במדד.
• פדיון רשתות השיווק עלה בחודשים ספטמבר-נובמבר בקצב שנתי של 4.4% עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 4.9% בשלושת החודשים הקודמים.
• מדד הייצור התעשייתי התכווץ בשלושת החודשים ספטמבר-נובמבר בקצב שנתי של 4.4% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב התכווצות של 0.7% בשלושת החודשים שקדמו. אם כי, בחודש נובמבר עלה מדד הייצור בשיעור של 0.7% בהמשך לעלייה חדה באוקטובר.
• אחוז הבלתי מועסקים מתוך כלל כוח העבודה עמד בחודש נובמבר על 6.8%, בדומה לחודש הקודם, אך במגמת עלייה מאז נתוני החודשים מאי-יולי. להערכתנו, ובהתבסס על נתוני שירות התעסוקה, עיקר הגידול בשיעור הבלתי מועסקים נובע מגידול בכוח העבודה, כפי שפורסם בדוח הרבעוני לגבי הרבעון השלישי.
• המדד המשולב לחודש דצמבר עלה בשיעור של 0.7%. כמו כן, עודכנו ארבעת מדדי החודשים האחרונים כלפי מעלה בשיעורים של 0.1-0.3%, על רקע עדכון נתוני סחר החוץ, וסך הפדיון במשק.
• קרן המטבע חוזה צמיחה בת 3.5% ישראל בשנת 2011. עיקר החולשה בצמיחה עפ"י קרן המטבע צפויה לנבוע מכוון הייצוא, על רקע התחזקות השקל וירידת רמת תחרותיות המשק ביחס לעולם.
המשך המהומות במצרים צפוי ליצור לחצים אינפלציוניים דווקא, בטווח הקצר. זאת, על רקע היחלשות השקל מחד, והתחזקות מחירי הסחורות בכלל, והאנרגיה בפרט. על כן, הפרמיה שיש לדרוש על הסיכון האינפלציוני בטווח הקצר עלתה.
האינפלציה החזויה לשנת 2011 עומדת על 2.8%:

	מדד החודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים אחרוה
ינואר	0	2.8	2.7
פברואר	0	2.8	3.3

ארה"ב
הפד השאיר כמובן את הריבית בארה"ב על כנה. מהודעת הפד משתמע כי העלייה במחירי הסחורות, והזינוק הצפוי בצמיחה במהלך הרבעון הרביעי לא צפויים להניא אותו מתוכניתו להשלים את רכישת 600 מיליארד הדולר של אג"ח עד אמצע השנה.
• התמ"ג צמח בקצב שנתי של 3.2% ברבעון הרביעי, בהמשך לצמיחה בקצב של 2.6% ברבעון השלישי,ופחות מהצפי לצמיחה בת 3.5%. הצריכה הפרטית זינקה בקצב של 4.4%, ההשקעה בנכסים קבועים בקצב של 5.8%, הייצוא זינק בקצב של 8.5%, למול ירידה חדה בקצב של 13.6% ביבוא. המכירות הסופיות זינקו בקצב של 7.1% למול 0.9% בלבד ברבעון השלישי. מנגד, חלה ירידה קלה בצריכה הממשלתית, וצניחה בהשקעה במלאי.
• שוק הדיור – דווקא שינוי המגמה, והעלייה בריבית המשכנתאות דחפה רוכשים להקדים את רכישותיהם ולנצל את רמת הריבית הנמוכה, כי לא לעולם חוסן. מנגד, הירידה בכמות הבקשות למשכנתא בינואר, חרף העלייה במדד החוזים הפתוחים, מעידה כי אנו עלולים לחוות ירידה בביקושים לאחר גל הקדמות הרכישה הזה.
• מגזר הייצור – מדדי האמפייר סטייט, והפילי-פד למגזר הייצור בדצמבר והמשמשים מדדים מקדימים למגזר כולו, המשיכו להציג התרחבות. הרכיבים המובילים של הזמנות חדשות התחזקו משמעותית יותר, ומסמנים גם התרחבות עתידית.
• הצריכה הפרטית – השיפור המתמשך בשוק העבודה מחזק את ביטחון הצרכנים, ועשוי להמשיך ולעודד את הצרכנים בפתיחת ארנקיהם.
אירופה
התפוגגות מה בחששות מהיבשת הישנה על רקע הצלחת הנפקת אג"ח ה-EFSF קרן הסיוע אשר אמורה לתמוך במדינות הגוש המצויות בקשיים.

הקרן הנפיקה אג"ח ב-5 מיליארד אירו, וזכתה לביקושים של פי 10 מסך ההנפקה במרווח של 58 נקודות בסיס בלבד מעל האג"ח הגרמנית. כמו כן, החששות בקשר עם מעבר התקציב באירלנד על רקע התפרקות הקואליציה התפוגגה אף היא שכן בית הנבחרים התחתון העביר את התקציב חרף כך.
אסיה
דירוג האשראי של יפן הורד ע"י S&P ברמה אחת מ-AA, ל-AA מינוס, על רקע העובדה כי הממשל לא הציג תכנית קוהרנטית המציגה טיפול יעיל בחובות הממשלתיים המצטברים. רמז דומה אגב קיבלה ארה"ב מקרן המטבע, וממודי'ס.
סין מנסה להמשיך ולקרר את שוק הנדל"ן שלה ע"י מתיחת מגבלות הרכישה לנכס מגורים אחד בלבד מעבר לבייג'ין אל ערים מדרג שני ושלישי, ובכל לצנן רכישות ספקולטיביות.
• התמ"ג הסיני צמח בקצב של 9.8% ברבעון הרביעי, בהמשך לצמיחה בקצב של 9.6% ברבעון השלישי.
• האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה מעט בדצמבר לרמה של 4.6%, מרמה של 5.1% בנובמבר. כאשר גם עכשיו, עיקר ההתייקרות נבעה ממזון (עלייה של 9.6%).
הזוית הפיסקאלית
משרד האוצר דיווח בשבוע האחרון כי יפעל לביטול הפטור ממס על רווחים של משקיעים זרים במק"מ ואג"ח ממשלתיות כחלק מהמאבק הכולל בכניסת הון ספקולטיבי וקצר מועד. התהליך דרוש חקיקה וייקח זמן, אך ההודעה גרמה להיחלשות של כ-2.2% למול הדולר, והאירו ביומיים שלאחר ההודעה.
הזוית המוניטארית
עוד לפני שנהנה בנק ישראל מהרוח הגבית של האוצר (ראה לעיל), פתח בנק ישראל במהלך משלו למיגור פעילות ספקולטיבית במט"ח עם דרישתו מהבנקים להקצות נזילות של 10% כנגד עסקאות בנגזרי מט"ח של תושבי חוץ.
בנק ישראל העלה את הריבית ב-0.25% בהתאם לקונצנזוס. הגורמים העיקריים להעלאת הריבית:
• עליית ציפיות האינפלציה לרמה הגבוהה מהיעד העליון בשוק ההון, ועל היעד העליון בקרב החזאים.
• בנק ישראל מדווח כי חלה בנובמבר האצה מחודשת בקצב עליית מחירי הדירות, גורם התומך בהערכה כי מתבססת האצה בקצב העלייה הוא כי היקף ההלוואות לדיור בחודש דצמבר עלה משמעותית אף הוא.
• ניכר כי הצמיחה המהירה ממשיכה להתמיד במשק גם ברבעון האחרון של השנה, וצפויה להמשיך גם אל תוך הרבעון הראשון של 2011. כמו כן, ניכר כי ההתאוששות הכלכלית בעולם ממשיכה להתמיד אף היא.
ישנו משפט שאומר "תזהר עם מה שאתה מבקש", יכול להיות שפישר פשוט קיווה יותר מידי שהדולר יעלה. המהומות במצרים ללא ספק יעזרו לפישר עם בעיית שער החליפין. אמנם ייצרו בעיות פוטנציאליות וממשיות הרבה יותר חמורות, אבל לפחות בעיה אחת ירדה מהפרק...(בנימה צינית כמובן).
למרות התגברות החששות האינפלציוניים בטווח הקצר, אנו סבורים בשלב זה כי בנק ישראל לא יעלה את הריבית פעם נוספת בחודש הקרוב.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- ההתפתחויות האחרונות מעלות את הסיכון האינפלציוני בטווח הקצר, ולמרות שפרמיית הסיכון המגולמת בשוק על הסיכון האינפלציוני מתומחרת באופן סביר, כדאי לשהות במשקל יתר באג"ח הצמודות בחלק הקצר, בעת הקרובה. מנגד, היחלשות השקל תאפשר לנגיד גמישות פעולה, ולכן בחלק הארוך אנו מעדיפים כרגע את האג"ח השקליות.
מח"מ- לזרים יש יותר מידי סיבות למכור אג"ח ישראליות בטווח הקצר, מה שצפוי ללחוץ את התשואות כלפי מעלה. הקיזוז צפוי לבוא בדמות ירידת תשואות כללית באג"ח בעולם, ומעבר של הציבור הישראלי בחזרה לחיקן של האג"ח הממשלתיות. בכל מקרה, עד יעבור זעם כדאי לשהות בטווחים הקצרים, קצרים-בינוניים.
אג"ח קונצרניות – אין שינוי בהמלצתנו לגבי אג"ח קונצרניות. אמנם, ייתכן כי המהומות במצרים יחייבו עלייה בסיכון המנפיק, אם כי לדעתנו עלייה של מעבר לכיול קל תהא הזדמנות. אנו ממליצים לבנות תיק סינתטי המורכב מאג"ח ממשלתיות מחד, ובצד השני של ה"משקולת" אג"ח קונצרניות מסוכנות יותר בצד סיכון המנפיק, על מנת לקבל את האיזון המבוקש. כמו כן, אנו ממליצים לרכוש ו/או להחליף אג"ח בשוק הראשוני על פני השוק המשני, שכן, שוק זה משוכלל משמעותית פחות וניתן להשיא תשואה עודפת, או הורדת רמות סיכון דרך החלפות אג"ח.
לסקירה מלאה לחץ כאן
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.