סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
• האומדן הראשון של צמיחת התמ"ג ברבעון השני עמד על צמיחה בקצב שנתי של 3.3%, בהמשך לצמיחה בקצב של 4.7% ברבעון הראשון. ההאטה נגעה בכל סעיפי התוצר – צריכה פרטית, השקעה בנכסים קבועים, ייצוא. סעיף ההוצאה הממשלתית התכווץ. נתון הירידה הכוללת בביקושים נתמך גם ע"י האטה בצמיחת היקף היבוא.
• מדד הייצור התעשייתי ירד בחודשים אפריל-יוני בקצב שנתי של 1.5% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב צמיחה של 1.2% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש יוני ירד מדד הייצור בשיעור של 2.9% בהמשך לעלייה בחודש מאי של 2.3%. עפ"י המגמה, קצב הצמיחה האט בכול רמות הטכנולוגיה, למעט התעשייה ברמת הטכנולוגיה העילית אשר התכווצה, והמסורתית אשר האיצה. קצב צמיחת משרות השכיר עלה במהלך התקופה אם כי מספר שעות העבודה פחת. הפדיון ממכירות של מגזר הייצור בתקופה זו, ובמחירים קבועים, התכווץ משמעותית ממכירות לייצוא כנגד צמיחה במכירות לשוק המקומי.
• הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בחודשים אפריל-יוני בקצב שנתי של 3.3% עפ"י המגמה, למול קצב צמיחה שנתי של 3.4% בשלושת החודשים שקדמו. הפדיון של חודש יוני ירד בשיעור של כ-1.3% בניכוי עונתיות.
• פדיון רשתות השיווק בשלושת החודשים מאי-יולי עלה בקצב שנתי ריאלי של 4%, עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 3.2% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש יולי ירד הפדיון בשיעור של 1.9% בניכוי עונתיות, בהמשך לעלייה בת 1.6% בחודש הקודם.
• רכישות בכרטיסי אשראי עלו בשלושת החודשים מאי-יולי בקצב שנתי של 15.2%, עפ"י נתוני המגמה ובמחירים קבועים, בהמשך לעלייה בת 14.5% בשלושת החודשים הקודמים. סך הרכישות עלה בחודש יולי בשיעור של 2% בניכוי עונתיות.
• המדד המשולב לחודש יולי עלה בשיעור של 0.2%, בהמשך לעלייה בת 0.2% בחודש יוני.
אינפלציה

	מדד החודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים לאחור
אוגוסט	0.3	2.3	3.4
ספטמבר	-0.1	2.3	3.2

ארה"ב
ממשל אובאמה מתכנן להמשיך ולתמוך במימון משכנתאות, וכן להציג תכנית לייצור מקומות עבודה, במקביל מתכנן אובאמה להשתלט על התקציב – הדרך היחידה להשיג כל כך הרבה מטרות מנוגדות היא להעלות מסים.
נאום ברננקי אמנם לא נשא בשורות מיוחדות, אך השאיר את כל הכלים המוניטאריים על השולחן, תוך תקווה לפעולות פיסקאליות ממריצות ומתואמות.
פיץ' מאשררת דירוג AAA לארה"ב, ומעניקה לו תחזית יציבה.
• האומדן השני לצמיחת התמ"ג ברבעון השני עודכנה מטה לצמיחה בקצב שנתי של 1%, לעומת אומדן ראשוני לקצב של 1.3%, ודומה לצפי לצמיחה בקצב של 1.1%. למרות העדכון כלפי מטה, הרכיב המוביל של מכירות הסופיות עודכן כלפי מעלה.
• שוק הדיור – צמיחה אנמית וירידה כללית בתחושת העושר לא יביאו ביקושים לשוק הצמא הזה. המפתח הוא בהיצע, אשר ממשיך להיות גבוה ביחס לביקושים החלשים. עד שחודשי ההיצע לא ירדו באופן מהותי לא יגיע השינוי המיוחל.
• מגזר הייצור – מדדי שיקגו PMI, והפילי-פד למגזר הייצור ביולי הציגו התרחבות, אשר באה לידי ביטוי בנתונים הכלל-ארציים של הייצור, ובעיקר על רקע ייצור והזמנות הקשורים לרכב ול"איחוי" שרשרת האספקה מיפן. אולם, מדדים אלה מרמזים כי ההתרחבות זמנית וכי ההתרככות תתחדש באוגוסט.
• הצריכה הפרטית – העלייה במדד המחירים לצרכן, בצירוף מדד סנטימנט נמוך במיוחד אינה מעודדת עבור הצריכה הפרטית.
שוק העבודה – כפי שכתבנו בסקירה הקודמת. הירידה אל מתחת לסף ה-400 אלף הייתה זמנית, על רקע חידוש הייצור ה"תקוע" בגלל יפן. שינוי המגמה שוב אל מעל לרף ה-400 אלף מסמן כי שוק העבודה עדיין חולה וחלש.
אירופה
הבנק המרכזי האירופאי רכש בשבועות השני והשלישי של אוגוסט 14.3, 22 מיליארד אירו של אג"ח ספרדיות ואיטלקיות, על מנת להשאיר את התשואות סביב 5%. ההערכה בשווקים היא כי הסכום הכולל שיידרש על מנת להשאיר את התשואות על רמות אלה עומד על כמחצית מהחוב המונפק, קרי 850 מיליארד אירו. בקרן ההצלה האירופאית (לסבר את האוזן) יש סכום של 440 מיליארד.
בנק המרכזי האירופאי הציג מנגנון הלוואה בדולרים למשך 7 ימים לבנקים אירופאים, המבוסס על עסקאות סוואפ עם הפד. למרות החששות ממחסור בדולרים אמריקאיים במערכת הבנקאות האירופאית , לא חוו ב-ECB שימוש משמעותי במנגנון (זאת בניגוד גמור למצב ב-2008).
מנהיגי צרפת וגרמניה מתנגדים בינתיים לאג"ח אירופאיות, ונמצאים בין הפטיש הפוליטי של מדינותיהם, לסדן של לחצי שאר מדינות הגוש.
• התמ"ג האירופאי צמח בקצב זחילה של 0.8% שנתי, בהמשך לצמיחה בקצב שנתי של 3.2% ברבעון הראשון. הצמיחה האנמית מקיפה את כל מדינות הגוש, והמדאיג במיוחד שגם קטרי הצמיחה האירופאית גרמניה וצרפת "השתתקו", ו"צמחו" 0.1% ו-0% בהתאמה.
• הזמנות חדשות ממפעלים ירדו בשיעור של 0.7% ביוני, בהמשך לעלייה בת 3.6% במאי. עליות חדות בצרפת, וירידות בהזמנות ביוון וספרד.
• תפוקת הבנייה בחודש יוני ירדה בשיעור של 1.8%, בהמשך לעלייה בת 0.1% בחודש הקודם.
אסיה
יפן משיקה תכנית בת 100 מיליארד דולר על מנת לעזור למפעלים להתמודד עם העלייה בחדה בשער הין.
• התמ"ג היפני התכווץ בשיעור של 0.3%, בהמשך להתכווצות של 1.3% ברבעון הקודם, ופחות מהצפי.
• מודי'ס הורידה את הדירוג של יפן בנוץ' לרמה של Aa3, ובכך התאימה את הדירוג שלה לזה של S&P.
הזוית המוניטארית
נכון לנתונים הקיימים איננו רואים העלאת ריבית בזמן הקרוב, זאת למרות הערכות מחלקת המחקר של בנק ישראל בדיון הריבית האחרון כי הריבית תעמוד בעוד 12 חודשים על 3.9% בממוצע. אם כי, בניגוד לגלום בתשואות המק"מ איננו מעריכים כי בנק ישראל יוריד את הריבית בחודש הקרוב (או לאחר מכן בנתונים הקיימים).
אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר את הריבית לחודש ספטמבר על כנה:
• אי-הוודאות לגבי המשך הצמיחה של הכלכלית העולמית גברה באופן חד, הן באירופה, והן בארה"ב.
• מחירי הסחורות ירדו מתחילת חודש אוגוסט באופן חד.
• הפד הצהיר על הארכת המועד הצפוי להותרת הריבית האפסית על כנה אל עבר אמצע 2013, וה-ECB החל ברכישות אג"ח ממשלתיות במרחב האירו.
• מחאות הרחוב צפויות להוריד את ציפיות האינפלציה מחד, ולאלץ את הממשלה וגופים עסקיים משמעותיים לשקול העלאות מחירים, ואולי אף להוריד מחירים (ע"ע דחיית העלאת הארנונה, מבצעי מחירים ברשתות השיווק וחברות הנדל"ן).
• ציפיות האינפלציה משוק ההון ירדו באופן חד לאורך העקום כולו אל עבר מרכז היעד הממשלתי (2.20% בטווח הקצר, 2.6% בטווחים הבינוני והארוך). הירידה בציפיות העלתה את הריבית הריאלית לרמה של 1%. רמה זו עדיין מרחיבה, וזהו קונטקסט מתאים יותר לסטאטוס הקיים בכלכלה הישראלית.
• הירידה בציפיות האינפלציה לוותה בירידה בהערכות פעילי השוק לגבי קצב העלאת הריבית. למעשה עפ"י עקום המק"מ, פעילי השוק צופים כאמור ירידה של 0.25% בריבית.
• השארת הריבית על כנה חודש נוסף תואמת גם את מתווה העלאת הריבית כפי שציינה מחלקת המחקר של הבנק.
המלצות ליועצים
• שקלי-צמוד- חרף התאמות פה ושם לאינפלציה הגלומה, בסך הכול היא עדיין תואמת את הערכותינו, ואיננו רואים כרגע שינוי מהותי כלפי מעלה או מטה.
• מח"מ- המרווח הגבוה במיוחד בין האג"ח הישראליות לאמריקאיות מצדיק לכאורה המשך שהייה טאקטית לניצול העיוות, אולם כרגע לא היינו מסתכנים במהלך טאקטי כזה כלל, ואיננו רואים קטליזאטורים נוספים לירידת תשואות בארה"ב או בישראל. אסטרטגית, אנו ממליצים לשהות על האפיק הבינוני (מח"מ 4) באופן סינתטי על רקע קמירות נמוכה מידי של העקום.
• אג"ח קונצרניות – למרות התיקון הקל מתחילת התקופה הנסקרת לסופה, המחירים באג"ח הקונצרניות עדיין נמוכים ומאפשרים ניצול של קשת ההזדמנויות באפיק. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת A) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח.

לסקירה מלאה לחץ כאן
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.