סקירה מאקרו כלכלית

ישראל
הכלכלה הישראלית המשיכה להפתיע עם צמיחה חזקה במיוחד שלא הייתה מביישת את סין או הודו. אולם, אנו מעריכים כי 2011 תהיה מאתגרת יותר בעיקר ברכיבי הייצוא והצריכה הפרטית.
• התמ"ג לרבעון הרביעי צמח בקצב שנתי של 7.8%, בהמשך לקצב צמיחה בן 4.5% ברבעון השלישי. רכיבי התוצר אשר בלטו בצמיחה חזקה היו צריכה פרטית (9.8%), לאחר צמיחה חלשה ברבעון הקודם, המשך צמיחה חזקה בהשקעות, היחלשות הצמיחה בצריכה ממשלתית, וזינוק ברכיבי הייצוא והיבוא.
• המדד המשולב עלה בינואר בשיעור של 0.4%. המדד המשולב לחודש דצמבר עודכן כלפי מטה ב-0.1%, לעלייה של 0.6%.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בשלושת החודשים אוקטובר-דצמבר בקצב שנתי של 4.4% עפ"י המגמה, מעל לקצב צמיחה שנתי של 2.8% בשלושת החודשים שקדמו. מדד הפדיון של חודש דצמבר עלה בשיעור של כ-0.3% בניכוי עונתיות.
• מדד הייצור התעשייתי התכווץ בשלושת החודשים אוקטובר-דצמבר בקצב שנתי של 6% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לקצב התכווצות של 6.2% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש דצמבר ירד מדד הייצור בשיעור של 0.5% בהמשך לעלייה חדה באוקטובר.
• פדיון רשתות השיווק עלה בחודשים נובמבר-ינואר בקצב שנתי של 1.7% עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 2.5% בשלושת החודשים הקודמים.
תחזית האינפלציה שלנו ל-12 החודשים הקרובים עולה, אנו חוששים כי ממשלות בעולם עלולות להגיב מחשש מהידבקות במהומות להטיל מגבלות ייצוא, ולתמוך באגירת סחורות. זאת ועוד, המשק הישראלי צמח באופן מהיר במיוחד ברבעון האחרון וסגירת פער התוצר קרובה למיצוי. הדבר מסוכן במיוחד כאשר מרבית האינפלציה נובעת מצד בהיצע מחד, אך עלולה לדחוף לדרישות שכר מנגד שיתמכו גם בעלייה ברמות הביקושים במשק.

	מדד החודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים אחורה
פברואר	-0.1	3.2	3.6
מרץ	0.2	3	3.7

לוב ונפט
העלייה במחיר הנפט בשבוע האחרון אינה בהכרח קשורה לחשש מהפסקת ייצוא נפט לובי למערב. לוב מייצאת 1.1 מיליון חביות נפט ביום, כמות אשר שאר חברות הקרטל, יכולות לכסות ע"י הגברת קצבי הייצור שלהן. למעשה סעודיה לבדה מסוגלת לייצר עוד כ-3 מיליון חביות ביום באם תידרש לעשות כן.
צריך לזכור שמחיר נפט גבוה מידי אינו תואם את האינטרסים של הקרטל, ומעבר לכך גם במישור הפוליטי משטרים אלה יעדיפו לרצות את המערב בתמורה לתמיכה. אפשרות נוספת לעצור את האמרת מחירי הנפט באופן זמני הוא שימוש ברזרבות חירום אסטרטגיות במידת הצורך, כפי שבוחנת ארה"ב.
לדידנו החשש העיקרי הוא גלישת המהומות למדינות כמו סעודיה ונסיכויות המפרץ, ו"שהייה" במצב כאוטי במשך תקופה ארוכה. בכל מקרה של הכרעה, למעשה כל משטר שיקום (לכאן או לכאן) יצטרך, וירצה להמשיך את הזרמת הכסף לעמו (שכן על רקע כלכלי קמו המהומות מראש), ממש כשם שמצריים ממשיכה את אספקת הגז, ומשאירה את תעלת סואץ פתוחה.
ארה"ב
• התמ"ג צמח ברבעון האחרון של 2010 בקצב שנתי של 2.8%, בהמשך לצמיחה בת 2.6% ברבעון השלישי, ומתחת לצפי של צמיחה בקצב של 3.4%.
• הצריכה הפרטית – האטה בקצב העלייה של המכירות הקמעונאיות בינואר, ייתכן כי הודות למזג האוויר הסוער. בהתבסס על העלייה החדה במדדי ביטחון הצרכנים בעיקר בנוגע לשוק העבודה ולציפיות העתידיות איננו מעריכים היפוך מגמה בהתבססות הגידול בצריכה, למרות האמרת מחירי המזון והאנרגיה.
• מגזר הייצור – מדדי האמפייר סטייט, והפילי-פד למגזר הייצור בדצמבר והמשמשים מדדים מקדימים למגזר כולו, המשיכו להציג התרחבות. גם ההתכווצות בליבת הזמנות בני-קיימא באה לאחר עליות חזקות בחודשיים האחרונים.
• שוק הדיור – בתנאים רגילים היינו מכריזים כי ייתכן ואנו מתקרבים לתחתית ירידות המחירים בשוק הנדל"ן האמריקאי. בחלק הארי של השוק (בתים קיימים) מספר חודשי ההיצע של 7.6 המסמן שיווי משקל ברמות המחיר. אולם, אנו חוששים שתחת מצבו הרעוע של שוק העבודה, חודשי היצע נמוכים יותר יסמנו תחתית, ועל כן אנו צפויים לראות המשך ירידות מחירים במדד קייס-שילר.
אסיה
• התמ"ג ביפן התכווץ ברבעון הרביעי בקצב שנתי של 1.1%, בהמשך לצמיחה בקצב של 3.3% ברבעון הקודם, ומעל לצפי. ההתכווצות אירעה על רקע ירידה חדה בצריכה הפרטית ובייצוא.
• יפן עברה לגירעון מסחרי של 5.7 מיליארד דולר בינואר, זהו הגירעון המסחרי הראשון זה 22 חודשים, ומקורו בייצוא נמוך למדינות אסיה מחד, ועלייה במחירי המזון והאנרגיה המיובאים מנגד.
• האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה בינואר לרמה של 4.9%, מרמה של 4.6% בדצמבר. התייקרות מוצרים שאינם מזון עמדה על 2.6% ב-12 החודשים האחרונים, למול 2.1% בחודש דצמבר.
• סין העלתה את יחס הרזרבה הבנקאי הממוצע ב-50 נ"ב, לרמה של 19.5%. זו ההעלאה החמישית מאז אוקטובר, וכלי זה צפוי להיות הכלי המוניטארי המרכזי של סין להתמודדות עם האינפלציה.
• הודו המתכננת הידוק פיסקאלי בין השאר ע"י מכירות חברות ממשלתיות עצרה את המכירות. העצירה באה לאחר ירידה חדה בשוק המניות ההודי בתחילת השנה.
הזוית המוניטארית
ישראל העלה את הריבית לחודש מרץ בשיעור של 0.25% לרמה של 2.5%. אנו הערכנו בהסתברות של 60% כי בנק ישראל יעדיף להשאיר את הריבית על כנה, אולם ארבעה אירועים מרכזיים שאירעו מאז הסיטו את הכף לטובת העלאת ריבית .
1. מדד חודש ינואר עלה בשיעור של 0.2%, מעל לתחזיות.
2. האמרת מחירי הנפט על רקע חוסר השקט במדינות המייצאות נפט בעולם הערבי, ועלול ליצור לחצים אינפלציוניים מצד ההיצע.
3. המשק צמח בשיעור חד של 7.8% ברבעון הרביעי, ובעיקר על רקע ביקושים בצריכה הפרטית, ועלול ליצור לחצים אינפלציוניים מצד הביקוש.
4. עלייה חדה בציפיות האינפלציוניות על רקע הגורמים שציינו לעיל.
למרות שמחלקת המחקר של ב"י לא שינתה את תחזיותיה, הרי שבדוח מצוין כי ההערכות האינפלציוניות עשויות להתעדכן על רקע השינויים האחרונים, כמו כן, קצב העלאת הריבית צפוי להיות מהיר יותר.
נכון לעכשיו, הציפיות האינפלציוניות החזירו את בנק ישראל לריבית ריאלית שלילת של מינוס 1.5%. אנו מעריכים כי הציפיות האינפלציוניות יירדו, בהנחה שלא יהיו התפתחויות בעיתיות נוספות בחזית הנפט, ותחול ירידה ברמת הצריכה הפרטית אשר "תודלקה" הרבה בזכות מוצרים בני-קיימא.
אנו מעריכים כי הריבית לחודש אפריל צפויה להישאר על כנה לאחר שתי העלאות ריבית רצופות.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- נכון, הסיכון האינפלציוני עלה, כמו גם ציפיות האינפלציה. הזינוק במחירי הנפט, העלייה באי-השקט מעלה הן את ציפיות האינפלציה ומעבר לכך את פרמיית הסיכון הנדרשת ע"י המשקיעים. למרות אירוע לוב, אנו מעריכים כי האינפלציה הגלומה גבוהה מידי בוודאי בחלק הקצר, ומעדיפים לתת משקל יתר לאפיק השקלי.
מח"מ- תנועות "הקיזוז" של האג"ח הארוכות – עליית מרווחים למול ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות השאירה את התשואות במצב סטאטי יחסי במהלך התקופה הנסקרת. אנו עדיין חושבים כי יש מקום להתארכות טאקטית - המרווח הגבוה של המקבילה הישראלית מספקות כרית ביטחון להתארכות טאקטית. ברמה האסטרטגית אנו עדיין מעדיפים את השהייה על החלק הקצר-בינוני. שהייה סינתטית חסכה למשקיעים בתקופה הנסקרת 0.3%, אך אנו עדיין מעדיפים שהייה סינתטית על העקום.
אג"ח קונצרניות –אנו ממליצים לבנות תיק סינתטי המורכב מאג"ח ממשלתיות מחד, ובצד השני של ה"משקולת" אג"ח קונצרניות מסוכנות יותר בצד סיכון המנפיק, על מנת לקבל את האיזון המבוקש. כמו כן, אנו ממליצים לרכוש ו/או להחליף אג"ח בשוק הראשוני על פני השוק המשני, שכן, שוק זה משוכלל משמעותית פחות וניתן להשיא תשואה עודפת, או הורדת רמות סיכון דרך החלפות אג"ח.

לסקירה מלאה לחץ כאן
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.