ישראל

• השכר הממוצע במשק עמד בחודש ספטמבר על 8801 ש"ח, ועלה ריאלית בשיעור של 0.4% למול החודש הקודם.
• בחודש נובמבר עמד היקף יבוא הסחורות על סך של 23.1 מיליארד ש"ח, והיקף היצוא שעמד על 16 מיליארד, ויצרו גירעון
מסחרי של 7.1 מיליארד. בסה"כ ב-11 החודשים הראשונים הגירעון המסחרי עומד על ממוצע של   56.9 מיליארד ש"ח במונחים שנתיים, למול 29 מיליארד ב-2010. עפ"י נתוני המגמה, בשלושת החודשים האחרונים ניתן לזהות בנתוני היבוא המשך היחלשות בצמיחת רכיב  מוצרי השקעה, צמיחה ברכיב הצריכה הפרטית, והתכווצות ברכיב חומרי הגלם. בצד היצוא המשיכה ההתאוששות
עם עלייה בצמיחה.
• ציפיות המנהלים למגמות בעסקים השתפרו במעט, למינוס 9.5, למול נתון של מינוס 13 בחודש הקודם.
• מדד אמון הצרכנים ירד בחודש נובמבר לרמה של מינוס 19, מרמה של מינוס 16. הרעה ניכרה בכל הרכיבים.
• העודף בחשבון השוטף ברבעון השלישי עלה לרמה של 0.6 מיליארד דולר, וקוטע קו של ירידה מהרבעון השני של 2010.
שיפור ניכר בכל רכיבי החשבון למעט חשבון ההעברות.
• סך מאזן הנכסים וההתחייבויות של המשק כלפי חו"ל בסוף הרבעון השלישי הסתכם בעודף נכסים של 15.2 מיליארד דולר,
עודף הנכסים של המשק במכשירי חוב בלבד עומד על רמה של 58.7 מיליארד.

אינפלציה
מדד המחירים לצרכן ירד בחודש נובמבר בשיעור של 0.1% (תחזיתנו – אפס. תחזית קונצנזוס – עלייה של 0.2%). עיקר הסעיפים שהתייקרו הם הלבשה והנעלה (על רקע עונתיות), תת סעיף ירקות ופירות, סעיף אחזקת דירה. הסעיפים שהוזלו היו סעיף הדיור, וסעיף תחבורה ותקשורת.
 

	מדד חודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים לאחור
דצמבר	0	2	2.6
ינואר	-0.1	1.9	2.5

 
 
 
 
ארה"ב
הפד רואה צמיחה מתונה, ואינו מודיע על שום תכנית הקלה כמותית חדשה או נוספת, ואינו משנה את הרטוריקה שלו באופן משמעותי. למרות הצמיחה המתונה (מאוד), הפד מעדיף להמתין להתפתחות וההשפעות מאירופה טרם החלטות נוספות.

• מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי בחודש נובמבר (3.4% ב-12 חודשים אחרונים). מדד הליבה עלה בשיעור של 0.2%
• (2.2% ב-12 החודשים האחרונים).

• הצריכה הפרטית – מדד המכירות הקמעונאיות בנובמבר המשיך את גל העליות של ספטמבר ואוקטובר גם אם בשיעור צנוע יותר. השיפור בשוק העבודה המשיך לזלוג למדדי הצריכה כאשר הסנטימנט הצרכני אשר עשוי להעיד על כוונות צריכה בעתיד, המשיך לעלות אף הוא.

• מגזר היצור – חודש נובמבר הצעיד מעט אחורה את מגזר הייצור, הרבה בגלל השיטפונות בתאילנד, ועל רקע חודש חזק באוקטובר. המדדים האזוריים של חודש דצמבר מאותתים על חזרה לנתיב התחזקות, אם כי נתוני המלאי אשר עלה באוקטובר עלולים להעיב על המשך התחזקות משמעותית.
• שוק העבודה – שיפור משמעותי בממוצע חודשי של דורשי עבודה חדשים בשבוע השני של חודש דצמבר, אשר ירד לרמה של 387.5 אלף. התייצבות הירידה מתחת לרמת ה-400 אלף מתחילה לרמז על מפנה בשוק העבודה.

• הגירעון המסחרי לחודש אוקטובר עמד על 43.5 מיליארד דולר, למול רמת גירעון של 44.2 מיליארד בחודש הקודם. בגירעון המאזן שאינו אנרגיה חלה התרחבות. היצוא ירד ב-0.8%, בהמשך לצמיחה בת 1.4% בחודש הקודם.

אירופה
אירופה שוב מקבלת החלטות לא ברורות שרק מורידות את רמת אמינותה כגוש בעיני השווקים. 1. הגדלת קרן הסיוע ב-200 מיליארד אירו לא מספיקה. 2. טיפול באמנת יציבות פיסקאלית גושית נחוץ לטעמי, רק אם הוא יניע סופסוף את גרמניה לכיוון הסכמות על הקלה כמותית. אחרת – יש דברים בוערים יותר! האמנה לכשעצמה אינה נתפסת אמינה ומלאה "חורים".
הבנקים ומדינות הגוש על כוונות סוכנויות הדירוג – מודי'ס חזרה על כוונתה לבחון את דירוגי המדינות בגוש בתחילת 2012, ו-S&P הכניסה מדינות לרוחב הגוש למעקב עם תחזית דירוג שלילית (כולל צרפת).

• מדד הייצור התעשייתי לחודש אוקטובר ירד בשיעור של 0.1%, בהמשך לירידה בת 2% בחודש הקודם.
• שיעור האינפלציה בנובמבר עלה ב-0.1%. ב-12 החודשים האחרונים לחודש נובמבר עומד על 3%.

אסיה

• מדד המחירים לצרכן בסין ממשיך לרדת. בחודש נובמבר ירד לקצב של 4.2%, ב-12 החודשים האחרונים, בהמשך לרמה של 5.5% בחודש הקודם (ירידה של 0.2% מול חודש קודם).

• שיעור צמיחת המכירות הקמעונאיות בסין עלה בנובמבר בשיעור של  1.27%, בהמשך לעלייה בת 1.30% בחודש הקודם.
• הייצור התעשייתי בסין צמח באוקטובר בשיעור של 0.9%, בהמשך לצמיחה בת 0.9% בחודש הקודם.

הזוית הפיסקאלית
בחודש נובמבר עלה הגירעון המצטבר לרמה של 28.2 מיליארד ₪, כאשר הגירעון המאושר לתקציב 2011 עומד על 25.2 מיליארד ₪ בלבד. להערכתנו מגמה זו של המשך קיטון ריאלי בגביית המסים, כנגד עלייה בהוצאות המשרדים תימשך גם בחודשים הבאים, ותגרור חריגה מיעד הגירעון המאושר. שיעור הביצוע הנמוך של המשרדים יקשה על הפחתת הגירעון בחודש דצמבר.
הזוית המוניטארית
להערכתנו בנק ישראל יותיר את הריבית לחודש ינואר על רמה של 2.75% על בסיס הגורמים:

• מדד חודש נובמבר אשר ירד בשיעור של 0.1%, היה נמוך מקונצנזוס התחזיות, זה החודש השני ברציפות.
• האינפלציה בהסתכלות של 12 חודשים לאחור התכנסה עוד יותר לכיוון מרכז היעד (2.6%), וצפויה להמשיך ולרדת. האינפלציה הגלומה לטווחים הקצרים יציבה (כ-2% בטווח של שנתיים).
• אי-הוודאות בנוגע להתפתחות המשבר האירופאי נותרה גדולה מאוד, חרף התקדמות במישור המילולי, המעש נותר רעיוני. מנגד, נתוני המאקרו בארה"ב היו וממשיכים להיות מעודדים תוך גילום של צמיחה סבירה.
• המדד המשולב לחודש אוקטובר גילם האטה משמעותית במשק. אולם, שיפור בנתוני היצוא, ורכיב הצריכה הפרטית ביבוא. לצד  שיפור בנתוני הייצור, מציירים תמונה מעט יותר אופטימית.

בסיכומו של דבר, אנו מעריכים כי בנק ישראל יעדיף להשאיר כדורים במחסנית, ולהמתין חודש נוסף להתפתחות בגוש האירו, בוודאי אחרי הביקורת שהוא ספג על רקע השפעת הורדת הריבית על שוק הדיור.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד-  למרות וחרף המדד השלילי, המלצתנו למשקלים דומים בין האפיק השקלי לצמוד לכל אורך העקום.
מח"מ- המשך ההתאוששות הכלכלה העולמית ולו במעט, אשר עלולה לשגר את התשואות על אג"ח ארה"ב לרמה של  2.5-2.7% לפחות , חשש לעמידה ביעדי הגירעון של ישראל לשנה זו, ולשנת 2012 והסיכונים הגיאופוליטיים המרחפים מעל לישראל מראים כי בעת מצוקה עולמית כלכלית, גם הביצועים הכלכליים החזקים של המשק אינם מספיקים על מנת "לצבוע" אותו כמקום עגינה בטוח לכסף בינלאומי. להערכתנו, החלק הבינוני נותן את האיזון הנכון לשהייה על העקום.
אג"ח קונצרניות – התנודתיות במחירי האג"ח הקונצרניות ממשיכה להיות גבוהה, וכך תישאר בעת הקרובה. מחירים של אג"ח רבות נמוכים מערכן הכלכלי ומאפשרים לנהל תיק חובות לפדיון, אשר להערכתנו עשוי לפצות על ההסדרים שעלולים להיות. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת A) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח. התנודתיות במחירי האג"ח אינה צפויה לשכוך בקרוב, ועל כן, על משקיעים אשר אינם מסוגלים לעמוד בה להימנע מלקיחת סיכונים אלה.





לגירסת PDF לחץ כאן