סקירה מאקרו כלכלית

 

מדד חודש דצמבר הפתיע כלפי מטה, כאשר נותר יציב, אל מול קונצנזוס החזאים שעמד על עליה של 0.3% (הערכתנו – עליה של 0.3%). בחודשיים האחרונים עלתה האינפלציה בשיעור של 0.3%, בהתאם לתחזיותינו. הטעות בחודשים נבעה איך לא, מסעיף הדיור הנמדד דו-חודשית. הערכת חסר בחודש נובמבר, והערכת יתר בחודש דצמבר יצרו את הסטייה.

הסעיפים אשר התייקרו במיוחד היו, סעיף הלבשה והנעלה שהתייקר בשיעור של 8% על רקע התייקרות עונתית, סעיף החזקת דירה שהתייקר בשיעור של 0.8%, על רקע התייקרויות בתת סעיפי גז וחשמל לצריכה ביתית. הסעיפים אשר הוזלו במיוחד היו סעיף הדיור שירד בשיעור של 0.6%, על רקע ירידת מחירי תת סעיף דירות בבעלות שירד ב-0.8%. מדובר בהוזלה ראשונה בסעיף הדיור מחודש ינואר. חשוב להדגיש כי לא מדובר במחירי הנכסים עצמם, אלא במחירי חוזי השכירות המתחדשים הדו-חודשיים, אשר מייצגים את מחירי הדירות בבעלות, אם כי קיימת קורלציה חזקה בין השניים. תת סעיף תרבות ובידור בלט אף הוא כאשר הוזל בשיעור של 0.6%, וסעיף המזון הוזל ב-0.4%.

·    עדכון תחזית הצמיחה לשנת 2010 של בנק ישראל – בנק ישראל פרסם ב-11 לינואר את תחזית הצמיחה העדכנית שלו לשנת 2010. התחזית היא צמיחת תוצר בקצב של 3.5% (2.5% בתחזית הקודמת), וירידה בשיעור האבטלה לרמה של 7.1% (8.3% בתחזית הקודמת). בנק ישראל חוזה שיפור בכל הפרמטרים, כאשר את השיפור המהותי ביותר למול התחזית הקודמת צופה בנק ישראל בצמיחת ההשקעות הגולמיות במשק. שינוי נוסף הוא תחזית לצמיחה רבה יותר ברכיב היבוא לעומת הצמיחה ברכיב היצוא, וכנגזרת קיטון בעודף השוטף לרמה של 3 מיליארד דולר (4.9 מיליארד בתחזית הקודמת), תחזית זו תואמת את ההתפתחות בנתוני הסחר ברבעון האחרון.  

במהלך התקופה הנסקרת עלתה האינפלציה הגלומה בטווח של 12 חודשים קדימה בשיעור של 0.1%, לרמה של 2.58%, מנגד בחלק הבינוני של מח"מ 2-4 חלה ירידה באינפלציה הגלומה בשיעור ממוצע של 0.1% . המשך העקום נותר ללא שינוי מהותי.

הפד מציין כי חרף השיפור, פער התוצר ממשיך להיות גדול, ועל כן הוא צופה כי רמת האינפלציה תישאר נמוכה. זאת, בנוסף לציפיות אינפלציה יציבות לטווח ארוך אשר צפויות להשאיר את רמת הריבית "נמוכה באופן יוצא דופן ולזמן ממושך".

מספר משתתפים הביעו את חששם כי שוק הדיור עלול "להתרכך" בהמשך השנה, וכי ייתכן כי יהיה צורך ברכישות נוספות של MBS מעבר למתוכנן, על מנת להשאיר את הריבית על המשכנתאות ברמות נמוכות. החששות התבססו בין השאר על רקע

העלייה בריבית המשכנתאות בחודש דצמבר שעלו בעקבות העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות. ריבית גבוהה, צפויה להכביד עוד יותר על שוק הדיור עם סיום תוכנית זיכוי המס של הממשל באפריל.

 

·         מדד ה-ISM למגזר הייצור עלה בחודש דצמבר לרמה של 55.9 לעומת צפי לנתון של 54.8, ונתון של 53.6 בחודש הקודם

·         מדד ההזמנות ממפעלים עלה בנובמבר בשיעור של 1.1%

·         מדד החוזים הפתוחים לחודש נובמבר צנח בשיעור של 16% תמימים

·         בחודש דצמבר שוק העבודה האמריקאי איבד 85 אלף משרות. משמעותית מתחת לצפי שעמד על יצירת 10 אלף משרות.

·         האשראי הצרכני לחודש נובמבר ממשיך את תהליך הורדת המינוף. בחודש נובמבר ירד האשראי הצרכני ב-17.5 מיליארד דולר, לעומת צפי לירידה בת 5 מיליארד, וירידה בת 3.5 מיליארד בחודש הקודם.

·         המלאי העסקי המשיך לעלות בחודש נובמבר בשיעור של 0.4%, בהמשך לעליה בת 0.2% בחודש שעבר, ומעל לצפי שעמד על 0.2%.

·         מדד הייצור עלה בדצמבר בשיעור של 0.6%, בהתאם לצפי, ובהמשך לעלייה חזקה בת 0.6% בחודש הקודם 

 

בשנת 2009 הסתכם הגירעון הממשלתי על סך של 39.3 מיליארד ₪, מעט פחות מגירעון של 40 מיליארד ₪ עפ"י התכנון. הגירעון עמד על 5.15% מסך התוצר לפי חישוב תמ"ג של 763 מיליארד ₪, ולעומת יעד גירעון מקורי שעמד על 6%.

הסיבות לגירעון הנמוך מהתכנון נבע ממספר גורמים –

·        תוצר גבוה מהחזוי אשר תרם לקיטון של 0.15% בגירעון.

·        הכנסות ממסים הגבוהות בסך של 3.3 מיליארד ₪ מהחזוי.

·        שיעור ביצוע של 99.3%, בעיקר על רקע הוצאות ריבית נמוכות. 

בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית לחודש פברואר ללא שינוי, בהסתברות גבוהה מאוד.

 

לסיכום הגורמים, העלאת ריבית שלישית רצופה היא אמירה חזקה במיוחד, אשר גם אם תואמת את מצב המשק לטווח הארוך, היא אינה נתמכת ע"י הגורמים המשפיעים על מערכת השיקולים הנוכחית של הבנק, שיעדיף להמתין.

במהלך התקופה הנסקרת ירדו התשואות לאורך העקום בשני האפיקים. באפיק השקלי, עיקר הירידה חלה בחלק הבינוני, אשר בו ירדו התשואות בשיעור ממוצע של 0.3%. בחלק הקצר ירדו התשואות בשיעור נמוך יותר של 0.27%, ובחלק הארוך ירדו התשואות בשיעור של 0.1% בממוצע. באפיק הצמוד ירדו התשואות בחלק הקצר והבינוני בשיעור של 0.2% בממוצע, ובחלק הארוך בדומה לאפיק

השקלי בשיעור של 0.1%.

שקלי-צמוד- גם הפעם ובהמשך לחודש האחרון בבחינת האינפלציה העתידית הנגזרת לטווחים אלו אנו ממשיכם להעדיף את האפיק השקלי לטווחים בינוני-ארוך.

מח"מ – במהלך התקופה הנסקרת ללא ספק המקום להיות בו היה המח"מ הבינוני על גבי האפיק השקלי. למעשה, התשואה העודפת שהניבה האסטרטגיה הסינתטית על פני אחזקת האג"ח במח"מ בינוני באופן ישיר בתקופה הנסקרת הקודמת נמחק. המודלים שלנו עדיין מראים כי ברוב התרחישים של התפתחות הריבית ומגבלות מודל נוספות, עדיף להיות במח"מ הבינוני הסינתטי מבחינת יחסי סיכוי/סיכון.

כן, גם הפעם, ולאחר צמצום מרווחים מתמשך, אנו ממשיכים להעריך כי באיגרות בעלות דירוגי הביניים של A ו-A מינוס יש עדיין "בשר", ורמות נזילות מספיקות במידה ותנאי השוק ישתנו לרעה. לנשארים לפדיון מומלץ אף להעלות סיכון, תוך אנליזה מתאימה ברמת האיגרת ושמירה על פיזור.

לסקירה המלאה

 אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי הינה משווק השקעות (ואינה יועץ השקעות), והיא עוסקת במגוון פעילויות בשוק ההון, לרבות ניהול חשבונות של נכסים פיננסיים והשקעה בניירות ערך עבור לקוחותיה ועבור עצמה, וכן השקעה בנכסים של קרנות הנאמנות המנוהלות על ידה באמצעות "מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ", והיא עשויה להעדיף נכסים פיננסים אליהם יש לה זיקה.