• השכר הממוצע במשק עמד בחודש ספטמבר על 8555 ש"ח, ועלה ריאלית ובניכוי עונתיות בשיעור של 1% למול החודש הקודם.
• בחודש נובמבר עמד היקף יבוא הסחורות על סך של 21.7 מיליארד ש"ח, והיקף היצוא שעמד על 16.9 מיליארד, ויצרו גירעון מסחרי של 4.8 מיליארד. בסה"כ בשנת 2011 הגירעון המסחרי עמד על 54.2 מיליארד ש"ח, למול 29 מיליארד ב-2010. עפ"י נתוני המגמה, ברבעון האחרון ניתן לזהות בנתוני היבוא את המשך התרככות הצמיחה. היחלשות בצמיחת רכיב  מוצרי השקעה, יציבות ברכיב חומרי הגלם וצמיחה ברכיב הצריכה הפרטית. היצוא המשיך להתאושש עם עלייה בצמיחה. אם כי, הרכיב היחיד בייצוא שהשתפר היה ייצוא טכנולוגיה עילית.
• ציפיות המנהלים למגמות בעסקים הורעו בדצמבר, למינוס 11.8, למול נתון של מינוס 9.5 בחודש הקודם. ההרעה הקיפה את כל הענפים למעט ענף הקמעונאות (שמצבו רעוע במיוחד מספטמבר האחרון), וענף השירותים. 
• מדד אמון הצרכנים ירד בחודש דצמבר לרמה של מינוס 20, מרמה של מינוס 19. הרעה ניכרה ברכיב התעסוקה, ובציפיות החיסכון.

אינפלציה
מדד המחירים לצרכן עמד בחודש דצמבר על 0% (תחזיתנו – אפס. תחזית קונצנזוס – עלייה של 0.1%). בסה"כ עלה המדד ב-2011 בשיעור של 2.2%. עיקר הסעיפים שהתייקרו הם הלבשה והנעלה (על רקע עונתיות), אם כי בניכוי עונתיות הסעיף ירד, ומעיד על חולשה בצריכה, תת סעיף ירקות ופירות, וסעיף שונות. הסעיפים שהוזלו היו סעיף הבריאות, וסעיף תחבורה ותקשורת.
 

	מדד חודש	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אינפלציה 12 חודשים לאחור
ינואר	0.1	2.2	2.2
פברואר	-0.1	1.9	2.1

 
 
 
 
ארה"ב
הממשל האמריקאי ינסה להעלות שוב את תקרת החוב. הפעם בעוד 1.2 טריליון דולר, לרמה של 16.4 טריליון דולר. אולם, הפעם בניגוד לקיץ אישור העלאת תקרת החוב צפויה לעבור עפ"י ההערכות ללא דרמות מיוחדות.

• הצריכה הפרטית – מדד המכירות הקמעונאיות דצמבר אכזב בסך הכול, כאשר עלה בשיעור זניח, ונותר יציב בנטרול מכירות כלי רכב ובנזין. אנו מקווים כי המשך השיפור בשוק העבודה, המתבטא בשיפור מתמשך בסנטימנט הצרכני גם בתחילת ינואר יובילו להגברת הצריכה, שארה"ב כה זקוקה לה, על רקע המשבר בגוש האירו.

• מגזר היצור –מגזר הייצור חזר להתאושש בחודש דצמבר, בהתאם למדדים האזוריים המקדימים עליהם הצבענו בסקירה הקודמת. המלאי העסקי אמנם המשיך לעלות, אך בקצב התואם את היקף המכירות.
• שוק העבודה –חודש דצמבר סיפק לשוק העבודה 200 אלף משרות חדשות נטו, כאשר השוק הפרטי סיפק 212 אלף משרות נטו. שיעור האבטלה ירד החודש לרמה של 8.5%, תוך כדי שיפור בשכר הממוצע, ובמספר שעות העבודה השבועיות. יש לסייג ולומר כי חלה קפיצה גבוהה במיוחד של משרות שנוספו במגזר הבלדרות, אשר ייתכן ותתקן כלפי מטה בחודש הבא. ממוצע דורשי עבודה חדשים בשבוע המשיך לשהות מתחת לקו ה-400 אלף, אם כי ניתן לזהות זליגה כלפי מעלה של הממוצע.

• הגירעון המסחרי לחודש נובמבר עמד על 47.8 מיליארד דולר, למול רמת גירעון של 43.3 מיליארד בחודש הקודם. הגירעון התרחב הן במאזן שאינו אנרגיה, והן במאזן האנרגיה חלה התרחבות. היצוא ירד ב-0.9%, בהמשך לירידה בת 0.7% בחודש הקודם, והיבוא צמח ב-1.4%, בהמשך לירידה בת 1% בחודש הקודם. התרככות הצמיחה באירופה נותנת אותותיה על הייצוא האמריקאי, נקודת האור היא כי הגוש מייצג רק 14% מסך הייצוא האמריקאי.
• מדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים לחודש דצמבר עלה לרמה של 52.6, בהמשך לרמה של 52, עדיין התרחבות, אך בקצב איטי, הניכר כי מתקשה להאיץ.

אירופה
סוכנות הדירוג S&P הורידה דירוג ללא פחות מ-9 מדינות אירופאיות – צרפת ל-AA+ (מדירוג AAA), אוסטריה ל-AA+ (מדירוג AAA), ספרד ל-A, איטליה ל-BBB+, פורטוגל ל-BB, סלובניה ל-A+, סלובקיה ל-A, קפריסין ל-BB+, מלטה ל-A מינוס. הורדת הדירוג הייתה צפויה, וכמו כן עלויות המימון לא צפויות לעלות באופן מהותי, אם בכלל, למעט עלויות המימון של קרן הייצוב. לדידנו, מאחר והורדת הדירוג הייתה מגולמת וצפויה, יש בה דווקא בכדי לדרבן את קברניטי הגוש להאיץ ולסכם את כל הנושאים בהקדם.
מרקל וסרקוזי נפגשו פעם נוספת, ובהתאם להודעת קנצלרית גרמניה, הסכם פיסקאלי צפוי להיות מוכן עד לתחילת חודש מרץ. הסכם כזה עשוי לאפשר פוליטית לגרמניה לאשר פעילות אגרסיבית יותר של הבנק המרכזי שלה (הדפסת כסף). מבחינתנו, זוהי הודעה משמעותית יותר מהודעת הורדת הדירוג.

• מדד הייצור התעשייתי לחודש נובמבר ירד בשיעור של 0.3%, בהמשך לירידה בת 0.1% בחודש הקודם.
• שיעור האינפלציה הצפוי בדצמבר הוא 2.8%  ב-12 החודשים האחרונים, ירידה ביחס לשיעור של 3% בנובמבר.

• שיעור האבטלה בחודש נובמבר עמד על רמה של 10.3%, בהמשך לרמה של 10.3% בחודש הקודם.

 

• מדד המכירות הקמעונאיות בנובמבר ירד בשיעור של 0.8%, בהמשך לעלייה בת 0.1% בחודש הקודם.

אסיה

• מדד המחירים לצרכן בסין ממשיך לרדת. בחודש דצמבר ירד לקצב של 4.1%, ב-12 החודשים האחרונים, בהמשך לרמה של 4.2% בחודש הקודם (עלייה של 0.3% מול חודש קודם).
• העודף המסחרי של סין התרחב בדצמבר, על רקע ירידה חדה ביבוא (צמיחה של 11.8% ב-12 חודשים אחרונים, למול צמיחה של 22.1% בנובמבר), למול ירידה מתונה בייצוא (צמיחה של 13.4% ב-12 חודשים אחרונים, מול צמיחה של 13.8% בנובמבר). עיקר החולשה דווקא נבעה מיבוא מוצרים לצריכה סופית בסין, ומתארת צריכה פרטית חלשה בתוך המדינה.

במקרה של סין, להערכתנו, ביכולתה של התחמושת המוניטארית הרבה, לעודד ולהאיץ את הצריכה בסין בהמשך הדרך.
הזוית הפיסקאלית
בחודש דצמבר עלה הגירעון המצטבר לרמה של 28.6 מיליארד ₪, שהם 3.3% מהתמ"ג כאשר הגירעון המאושר לתקציב 2011 עומד על 25.2 מיליארד ₪ בלבד (2.9% מהתמ"ג). הערכתנו זה מספר חודשים כי משרד האוצר יחרוג  מיעד הגירעון המאושר התאמתה. בעיקר על רקע סך הכנסות נמוך מן הצפוי.
הזוית המוניטארית
אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר בנק ישראל את הריבית לחודש פברואר על כנה (2.75%), גם השארת ריבית זו על כנה תואמת את הערכות מחלקת המחקר. הגורמים העיקריים להשארת הריבית על כנה בחודש הקודם נותרו דומים בעיקרם:

• האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מתכנסת אל עבר מרכז היעד הממשלתי, ואילו ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים בשוק ההון קרובות למרכז היעד, ובתקופה הנסקרת הם אף עלו במעט.
• המשק הישראלי צפוי לצמוח בקצב נמוך יותר ב-2012, מאשר אשתקד, על רקע האטה בביקושים העולמיים, והתמתנות בביקושים הפנימיים. יחד עם זאת, ניכרת מגמת התייצבות בהתרככות הצמיחה, ואף תיקון קל כלפי מעלה.
• המשק האמריקאי ממשיך להציג שיפור בנתוני הפעילות הכלכלית, ואילו אירופה צפויה לגלוש למיתון ב-2012. גם במספר משקים מתעוררים מובילים מסתמנת האטה בקצב הצמיחה.
• הבנק המרכזי האירופאי הותיר את הריבית על כנה, והסתפק בפעולה שנקט להבטחת הנזילות של המערכת הבנקאית.
• אחד הלקחים שפרסם בנק ישראל בנושא ההתמודדות עם בועות נכסים תואם זהירות יתרה במדיניות מוניטארית מקלה, בטח, במצב בו נמצא המשק הישראלי הן מבחינת שוק הדיור, והן מבחינה מאקרו-כלכלית.

המלצות ליועצים
שקלי-צמוד-  הערכות האינפלציה שלנו דומות לאינפלציה הגלומה בשוק ההון, וכן בפנינו עדיין חודשים של אינפלציה נמוכה עונתית. חרף העלייה באינפלציה הגלומה בכ-0.1% בתקופה הנסקרת עדיין ישנה הצדקה לתת משקל עודף קל של 60/40 לחלק הצמוד בדמות פרמיית ביטוח, בעיקר בחלקים הקצרים. 
מח"מ- המשך ההתאוששות הכלכלה העולמית ולו במעט, אשר עלולה לשגר את התשואות על אג"ח ארה"ב לרמה של  2.5-2.7% לפחות , חשש לעמידה ביעדי הגירעון של ישראל לשנה זו, ולשנת 2012 והסיכונים הגיאופוליטיים המרחפים מעל לישראל מראים כי בעת מצוקה עולמית כלכלית, גם הביצועים הכלכליים החזקים של המשק אינם מספיקים על מנת "לצבוע" אותו כמקום עגינה בטוח לכסף בינלאומי. להערכתנו, החלק הבינוני נותן את האיזון הנכון לשהייה על העקום.
אג"ח קונצרניות – התנודתיות במחירי האג"ח הקונצרניות ממשיכה להיות גבוהה, וכך תישאר בעת הקרובה. מחירים של אג"ח רבות נמוכים מערכן הכלכלי ומאפשרים לנהל תיק חובות לפדיון, אשר להערכתנו עשוי לפצות על ההסדרים שעלולים להיות. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת A) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח. התנודתיות במחירי האג"ח אינה צפויה לשכוך בקרוב, ועל כן, על משקיעים אשר אינם מסוגלים לעמוד בה להימנע מלקיחת סיכונים אלה.









לגירסת PDF לחץ כאן