סקירה מאקרו כלכלית 

 

 

המודלים האקונומטריים של בנק ישראל חוזים אינפלציה של 1.5-2.1%. התפתחות האינפלציה בשנת 2010 צפויה להיות מושפעת מהמשך התחזקות הפעילות הכלכלית, צמצום פער התוצר השלילי, והמשך תוואי עליית הריבית. להערכתנו, שיעור האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על 1.7%, זאת כל עוד לא תהיה פריצה של מסגרות שכר במגזר הציבורי השנה, עם סיומו של ההסכם הקיבוצי.

מדד חודש ינואר צפוי לרדת בשיעור של כ-0.3%. ההשפעות הצפויות על המדד הן התייקרות הנסיעה בתחבורה ציבורית בשיעור של 4.4%, התייקרות המים בשיעור של 25%, ומנגד, הקפאת מס הבצורת, הוזלה עונתית של סעיף הלבשה והנעלה, הוזלה של הדלק בשיעור של כ-0.9%, והוזלת המע"מ בשיעור של 0.5%, אשר צפויה להתגלגל להערכתנו לצרכן כהוזלה בת 0.1% בלבד בחודש זה.

מדד חודש פברואר צפוי לרדת בשיעור של 0.4%, אשר צפוי להיות מושפע באופן מהותי מהורדת תעריפי החשמל בשיעור של 9.6% לצרכנים הביתיים, וייכנס לתוקף ב-15 לפברואר.

הוזלת תעריפי החשמל, עשויה להשפיע גם על שיעור האינפלציה בהמשך השנה. הוזלת תעריפי החשמל לצרכן המסחרי בשיעור של 16.3%, צפויה לזלוג גם למוצרים סופיים, אם כי ההשפעה כאן צפויה להיות זניחה להערכתנו.

מדד חודש ינואר	מדד חודש פברואר	אינפלציה 12 חודשים קדימה	אנפלציה 12 חודשים לאחור
0.3-	0.4-	1.7	3.9

 

 

 

·        נתוני הסחר בחודש ינואר 2010 – בחודש ינואר הסתכם היבוא בהיקף של 4.5 מיליארד דולר, והיקף היצוא ב-3.9 מיליארד דולר. הגירעון המסחרי הסתכם ב-0.6 מיליארד דולר.

 

 

במהלך התקופה הנסקרת המשיכה האינפלציה הגלומה לרדת לאורך העקום כולו. בחלק הקצר ירדה האינפלציה הגלומה בשיעור של 0.35%, בחלק הבינוני בשיעור של 0.07%, ובחלק הארוך בשיעור של 0.05%.

האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים המשיכה לרדת ועומדת על 1.8%, בכך מתכנסות ציפיות פעילי שוק ההון קרוב להערכותינו לאינפלציה של 1.7%. האינפלציה העתידית הנגזרת לשנה השנייה עדיין מיוצבת מעט מתחת ליעד הממשלתי העליון (2.95%), ומשם יורדת אל מתחת ל-2.6%, ומטפסת עם ההתקדמות על ציר הזמן עד אל מעל 2.7%. האינפלציה העתידית הנגזרת גבוהה יחסית בטווחים הארוכים אינה מתיישבת עם ממוצע האינפלציה מאז החלת היעד הממשלתי הנוכחי. המצב עשוי לנבוע מחשש במחסור היצע של אג"ח מסוג זה, עם הטיית הגיוס הממשלתי לצד השקלי.

מדד הייצור התעשייתי בגוש האירו ירד בחודש דצמבר בשיעור של 1.7%, בהמשך לעליה בת 1.4% בחודש נובמבר. גם צמיחת התמ"ג לרבעון הרביעי אינה מעודדת, כאשר עלתה בשיעור זניח של 0.1% בלבד. התוצר בגרמניה נותר יציב, התוצר של ספרד, ויוון המשיך להתכווץ, והכלכלה המרכזית היחידה שהמשיכה לצמוח הייתה צרפת שצמחה בשיעור של 0.6%.

 

עם חובות ציבוריים אדירי מימדים במערב, המפתח נמצא במזרח.  איננו שותפים לחשש של המשקיעים מ"חניקה" של הצמיחה בסין בידי הממשל, אם כי יותר מחסמי סחר, ועיקור תחרותיות ברמה הגלובאלית. שינוי מבני במזרח, ביחד עם תכנית מפורטת לטווח הבינוני של המערב לעידוד הצמיחה והקטנת שיעורי הגירעון אולי לא תמנע צמיחה אנמית בשלוש ארבע שנים הקרובות, אך תמנע קריסה מערכתית שאינה משרתת לא את המזרח ולא את המערב, ותתן אופציה לצמיחה בת קימא בטווח הבינוני.

 

בנק ישראל פרסם את הפרוטוקולים להחלטת ריבית פברואר, אשר נערכו ב-24-5 לחודש ינואר. מספר גורמים אשר הועלו בדוח השתנו לטובת השארת הריבית על כנה לחודש מרץ:

 

לסיכום, אנו מעריכים כי הריבית לחודש מרץ תשאר על כנה בהסתברות של 60%, לאור ההחמרה בתנאי אי הודאות הכלכלית בעולם, הירידה בציפיות האינפלציה בשוק ההון, וחרף המודלים האקונומטריים של בנק ישראל.

במהלך התקופה הנסקרת המשיכו התשואות לרדת באפיק השקלי. בחלק הקצר ירדו התשואות בשיעור של 0.1%, בחלק הבינוני בשיעור של 0.08%, ובחלק הארוך בשיעור של 0.05%. באפיק הצמוד עלו התשואות בחלק הקצר בשיעור של 0.2%, ונותרו יציבות בחלק הבינוני והארוך של העקום.