אינפלציה
האינפלציה לחודש ינואר הפתיעה את הכלכלנים בירידה חדה מהחזוי בשיעור של 0.7%, כאשר רוב החזאים העריכו כי המדד יירד בשיעור של 0.3% (הערכתנו - ירידה של 0.3%).
מדד חודש פברואר צפוי לרדת בשיעור של 0.5%, וצפוי להיות מושפע בעיקר מהירידה במחירי החשמל לצרכן הביתי בשיעור של 9.6%, שתכנס לתוקף ב-15 בפברואר.
מדדים כלכליים בישראל
|
מדד חודש פברואר
|
מדד חודש מרץ
|
אינפלציה 12 חודשים קדימה
|
אינפלציה 12 חודשים
לאחור
|
|
0.5-
|
0
|
2
|
3.8
|
האומדן הראשון לתמ"ג של הרבעון הרביעי של 2009 עומד על קצב צמיחה שנתי של 4.4%, התוצר העסקי עלה בשיעור של 4.2%. רוב נתוני התוצר היו טובים, כאשר הייצוא והיבוא האיצו את צמיחתם בקצב מהיר יותר, ההוצאה הממשלתית נותרה יציבה, והצריכה הפרטית המשיכה להאיץ אם כי בקצב איטי יותר. הנתון היחיד אשר העיב הייתה ההשקעה בנכסים קבועים שירדה בשיעור של 9.4%
· המדד המשולב לחודש ינואר עלה בשיעור של 0.2%, זאת בהמשך לעדכון כלפי מטה של מדדי שני החודשים הקודמים ב-0.1% לעליה בת 0.3%. בניגוד לחודש דצמבר, רכיבי הייצור, ופדיון ענפי המסחר והשירותים תמכו במדד המשולב, ומותן ע"י בלימת רכיב הייצוא, ורכיב יבוא מוצרי הצריכה.
· האינפלציה הגלומה לטווח של השנה הקרובה (2.15%) מעט מעל לתחום הערכתנו (2%), ומשקפת פרמיה מסוימת עבור ה"ביטוח". בשנה השנייה נשארת האינפלציה העתידית הנגזרת על רמה גבוהה יחסית של 2.9% וממשיכה לשקף את החשש מעליה ברמת האינפלציה עם היציאה מהמשבר. בשנים הבאות עולה האינפלציה העתידית הנגזרת מרמה של 2.55% בשנה השלישית ועד 2.7% בשנים 10-11. גופי החסכון ארוך הטווח מוכנים לשלם כנראה פרמיה גבוהה יותר עבור האג"ח הצמודות הארוכות, הנובעת בעיקר מצפי למשקל רב יותר של הנפקות אג"ח שקליות על חשבון צמודות באפיק הממשלתי. צפי, אשר לא בא לידי ביטוי בשנה האחרונה.
גלובאלי
אירופה עדיין בכותרות
· בסקירה הקודמת התייחסנו לנושא יוון ולמדינות ה-PIGS בכלל, במיוחד על רקע הצמיחה האנמית של גוש האירו ברבעון האחרון של 2009. לפי חישובים שערכו BNP פאריבה מדינות הגוש יאלצו להקצות 68, 47 ו-41 מיליארד דולר לטובת יוון, אירלנד, ופורטוגל בהתאמה, על מנת להחזיר את האמון בכלכלותיהן. התמיכה בכלכלת ספרד צפויה להיות יקרה משמעותית ותעמוד על כ-270 מיליארד דולר, במידה ויחול הצורך. במידה והכלכלות המרכזיות בגוש יצליחו לצמוח בקצב מספק בתחילתה של 2010 כל תכניות ההצלה של הגוש יצאו אל הפועל למרות הקשיים הפוליטיים הצפויים במדינות המחלצות, ובמדינות המחולצות, מהסיבה הפשוטה כי האלטרנטיבות גרועות יותר.
· שוב אנו מזכירים כי ברמת היכולת הכלכלית לעזור, לא רק גוש האירו בתמונה, ל-IMF שזו אחת ממטרותיה המרכזיות יש עדיין מעל טריליון דולר בקופה. כסף אשר עשוי להירתם לצורך ההצלות האירופאיות במידה והגוש לא יגיע להסכמות עם המדינות המחולצות, אם כי כאמור הסיכוי לאפשרות זו קלוש.
· למרות שאנו מאמינים כי הבעיות המידיות והבוערות יפתרו, הן יבואו על חשבון צמיחה בטווח הקצר, ויחייבו התארגנות מחדש של גוש האירו, על בעיותיו המבניות.
הזוית הפיסקאלית
משרד האוצר מתכנן להוציא אל הפועל תקציב דו-שנתי נוסף לשנים 2011-12. היתרון בתקציב כזה הוא יכולת תכנון ארוכה יותר עבור המשרדים, יכולת הסחיטה ההתכתשות הפוליטית, והאיום על שלמות קואליציונית תרד לפעם בשנתיים, במקום פעם בשנה, ובכך יש לה יתרון משמעותי בתנאים רגילים. מנגד, הגמישות הפיסקאלית ויכולתה של הממשלה להתאים את התקציב למצבו של המשק פוחתות.
תכנית נוספת של האוצר היא לקבוע גידול ביעד ההוצאה בין השנים אשר יהיה כפוף להמשך תוואי ההפחתה בהיקף החוב, ואשר לא יהיה גבוה מממוצע הצמיחה של העשור האחרון. תכנית זו משמעותה להערכתנו, היא לאפשר לממשלה גידול בהוצאה לצרכים פוליטיים, שכן בשנת 2006 כבר נקבע יעד גידול ההוצאה של 1.7% ריאלי כפוף לתוואי חוב יורד, ומבטא את התאמת ההוצאות לגידול הטבעי באוכלוסיה (1.6%).
תחזית גיוס החוב מרץ – מאי
הממשלה פרסמה את תחזית גיוס החוב הסחיר לשלושת החודשים הקרובים, אשר עמדו אפילו מעט מחת לציפיות לגבי היקפי הגיוס, ותומכים בשוק האג"ח המקומי:
הזוית המוניטארית
בנק ישראל לא הפתיע והשאיר את הריבית ללא שינוי.
בנק ישראל מציין כי תהליך חזרת הריבית לתוואי נורמאלי שריר וקיים - יש לזכור כי הריבית הריאלית עדיין שלילית (בין מינוס 0.5% ל-מינוס 0.75%). יחד עם זאת, חוזר בנק ישראל על הגורמים אשר יכתיבו את קצב חזרת הריבית לתחום ה"נורמאל" – סביבת האינפלציה, התבססות הצמיחה בישראל ובעולם, קצב עליית הריבית בבנקים מרכזיים בעולם, והתפתחות שערי החליפין.
תחת נתוני הגורמים אשר ציין בנק ישראל בהקשר של קצב העלאות הריבית, ניכר כי בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית לחודש אפריל על כנה.
האפיק האג"חי
האג"ח השקלית 0120 נסחרה במהלך התקופה הנסקרת בפער של כ-1.26%, מול המקבילה ל-10 שנים האמריקאית. מתחת לפער של 1.37% ששרר בתקופה הנסקרת הקודמת, ובהמשך למגמת צמצום הפערים בתקופה האחרונה. גם הפעם הפער הצטמצם חרף התחזקות הדולר. שבחי בתי ההשקעות עולמיים, בדבר הכלכלה הישראלית, הצגת תחזית גיוס דלה באופן יחסי לשלושת החודשים הקרובים תמכו עד כה בצמצום הפערים, גם למול אלטרנטיבות אירופאיות.
אנו מעריכים כי המשך התחזקות הדולר, והמרווח הנמוך מול האג"ח האמריקאית יהפכו את החלק הארוך של האפיק ל"צמוד" יותר בהתנהגותו לאג"ח האמריקאיות הארוכות ויגביר את תנודתיותו.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- האינפלציה הגלומה עלתה במהלך התקופה הנסקרת בחלקה הקצר על רקע יציאת מדד ינואר האחרון מהתחשיב, ובחלקה הארוך, על רקע העדפות גופי ההשקעה לטווח ארוך. למשקיעים ארוכי טווח הפרמיה המשולמת על "ביטוח" אינפלציוני סבירה בעיקר בחלק הבינוני, בינוני פלוס. לגבי משקיעים לטווחים קצרים יותר, עדיין ישנה עדיפות קלה לאפיק השקלי, בעיקר על רקע מדדים נמוכים/שליליים בחודשיים הקרובים.
מח"מ – המח"מ הסינתטי השיא בתקופה הנסקרת תשואות עודפות של כ-0.14%. החלק הארוך של האפיק צפוי להיות מושפע יותר מהתשואות של האג"ח האמריקאיות המקבילות ופחות מגורמים פנימיים. להערכתנו, החזקה במח"מ בינוני סינתטי עדיין עדיפה הן בהיבט של עלייה בקמירות, והן בהיבט של תשואה לפידיון.
אג"ח קונצרניות
בתקופה הנסקרת החזקה ברמת סיכון מנפיק "סינתטית" הניבה תשואות עודפות על פני האג"ח הקונצרניות הבטוחות בעלות המרווחים הנמוכים. אג"ח אלה הן החשופות ביותר לסיכון ריבית, ולתשואות האג"ח הממשלתיות.
להערכתנו, תחת תנאי השוק האלה, עדיין ניתן למצוא אג"ח קונצרניות אשר נותנות פיצוי הולם לסיכוני המנפיק הגלומים בתוכן, גם אם התשואות יתקבלו "בזחילה" לאורך זמן, ופחות בדמות רווחי הון מהירים.
המשקיעים ההרפתקנים במיוחד יכולים להשיא רווחי הון דרך השקעה בחברות בעלות מודל עסקי טוב, המראות שיפור בנתונים התפעוליים, אולם, אשר שוקי ההון עדיין סגורים בפניהן. חברות אלה עשויות להגיע לפריסה מחדש של חובותיהן, או לקבל "יד מסייעת" מגופים דוגמת קרנות המנוף.
אזהרה וגילוי נאות
דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם.
מאור-לוסקי הינה משווק השקעות (ואינה יועץ השקעות), והיא עוסקת במגוון פעילויות בשוק ההון, לרבות ניהול חשבונות של נכסים פיננסיים והשקעה בניירות ערך עבור לקוחותיה ועבור עצמה, וכן השקעה בנכסים של קרנות הנאמנות המנוהלות על ידה באמצעות "מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ", והיא עשויה להעדיף נכסים פיננסים אליהם יש לה זיקה.