סקירת מאקרו – כלכלה תמציתית1/1/12
אלון כץ - מנהל מחלקת מחקר
ישראל
עפ"י האומדנים המוקדמים צמח התמ"ג בשנת 2011 בשיעור של 4.8%. כאשר התמ"ג צמח ברבעון השלישי בקצב שנתי של 3.5%, בהמשך לקצב צמיחה של 3.7% ברבעון השני, ו-4.8% בראשון.
בנק ישראל עדכן את התחזית הצמיחה שלו למשק בשנת 2012 כלפי מטה לצמיחה בשיעור של 2.8%, למול צמיחה בשיעור של 3.2% בתחזית הקודמת.
כמות הדירות המבוקשת עמדה בחודש נובמבר על רמה של 2480, למול 2470 בחודש הקודם. שיווי המשקל בין הביקוש להיצע מעמיד את חודשי ההיצע בשלושת החודשים האחרונים על 16.
המדד המשולב לחודש נובמבר עלה בשיעור של 0.2%, למול עלייה של 0.1% בחודש אוקטובר.
הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ ירד בחודשים אוגוסט-אוקטובר בקצב שנתי של 0.9% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לירידה בקצב של 1% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש אוקטובר עלה הפדיון בניכוי עונתיות בשיעור של 0.5%, לאחר ירידה של 0.1% בספטמבר.
המכירות ברשתות השיווק עלו בשלושת החודשים ספטמבר-נובמבר עפ"י המגמה בקצב שנתי של 5.6%, בהמשך לעלייה בקצב של 4.1% בשלושת החודשים שקדמו.
מדד הייצור התעשייתי עלה בחודשים אוגוסט-אוקטובר בקצב שנתי של 7.5% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לעלייה בקצב של 1.5% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש אוקטובר עלה מדד הייצור בניכוי עונתיות בשיעור של 2.5% בהמשך לעלייה של 0.8% בספטמבר.
שיעור הבלתי מועסקים בחודש אוקטובר ירד לרמה של 5%, בהמשך לרמה של 5.1% בחודש הקודם. אנו ממליצים לא להזדרז ולהתבשם מהנתונים משום ארעיותם, וטרם נביט בנתוני גודלו של כוח העבודה בזמן זה, ומה היקף המשרות.
אינפלציה
מדד חודש
אינפלציה 12 חודשים קדימה
אינפלציה 12 חודשים לאחור
דצמבר
0
2.1
2.6
ינואר
0
2.0
2.5
ארה"ב סוכנות הדירוג פי'ץ מאיימת בהורדת דירוג ה-AAA לארה"ב עד סוף 2013, באם לא תהיה תכנית במסגרת הסכמה פוליטית לגבי הורדת הגירעון התקציבי. אין מחנק אשראי בארה"ב - הבנקים האמריקאיים אינם מקטינים את כמות ההלוואות לציבור בינתיים. הבנקים ממשיכים ומאיצים את קו הגדלת נפח ההלוואות שהחל בספטמבר, וכנתון תומך מקטינים את נכסי המזומנים אשר ברשותם.
האומדן השלישי לצמיחת התמ"ג ברבעון השלישי עודכן שוב מטה לצמיחה בקצב שנתי של 1.8%, לעומת קצב של 2.5% באומדן הראשון, וקצב של 2% באומדן השני. הרכיב העיקרי שעודכן כלפי מטה היה שוב השקעות במלאי. דווקא סמן חיובי לבאות במידה והצריכה והייצוא ימשיכו להציג עוצמה.
הצריכה הפרטית –הצריכה הפרטית הציגה חולשה בחודש נובמבר כאשר טיפסה 0.1%, בדומה לחודש הקודם. ההכנסה עלתה ב-0.1% בלבד, בהמשך לעלייה בת 0.4%, כאשר רכיב השכר ירד ב-0.1%, לאחר שעלה ב-0.6% בחודש הקודם. למרות חולשה יחסית בנתוני נובמבר, יש לזכור כי הם באו לאחר נתונים חזקים בחודש אוקטובר. בצד תחושות הצרכנים, המדדים המובילים מצביעים על שיפור בעיקר בציפיות לעתיד, ומכאן כנראה גם על נכונותם לצרוך בהמשך. נתונים אלה נתמכים ע"י המשך השיפור בשוק העבודה.
שוק הדיור – בחודש נובמבר חלה עלייה בהתחלות הבנייה, כנראה על רקע המשך עליית סך הדירות הנמכרות, וירידת חודשי ההיצע ל-6 חשים היזמים נוח יותר להאיץ את הקצב, גם אם מחירי הבתים החדשים עדיין בירידה. קצב מכירות הבתים הקיימים (המהווים את מרבית שוק הדיור) עלו בחושד נובמבר. אולם, זאת על רקע עדכון חד מטה לגבי קצב מכירות חודש אוקטובר. נקודת האור היא כי חודשי ההיצע המשיכו לרדת גם החודש, והמחירים החלו לשנות כיוון כלפי מעלה.
מגזר היצור –מדד מנהלי הרכש של איזור שיקגו, המהווה נתון מקדים למדד מנהלי הרכש הכללי, נשאר בחודש דצמבר על רמה המגלמת את המשך ההתרחבות במגזר, עם עלייה חזקה עוד יותר בהזמנות חדשות. ובצבר. על רקע נתונים אלה, אנו אופטימיים לגבי שוק העבודה האמריקאי בהמשך הדרך.
שוק העבודה –ממוצע דורשי העבודה ממשיך במסעו מתחת לקו ה-400 אלף, ותומכים בתחושות הביטחון של הצרכנים.
האיתות החיובי ממגזר הייצור, מעודד, ומרמז על סיכוי טוב להמשך השיפור בשוק העבודה.
אירופה הבנק המרכזי האירופאי העמיד חלון הלוואות ל-3 שנים לצורכי המערכת הפיננסית האירופאית בריבית של 1%, סך הביקוש עמד על 489 מיליארד אירו. מהלך אשר צפוי לשפר את נזילות המערכת הבנקאית באירופה.
מנגד, נראה כי הבנקים אינם משתמשים במזומן למתן הלוואות (בניגוד לארה"ב), אלא "מחנים" אותו בחזרה בפיקדונות הבנק המרכזי אשר עלו לשיא של כ-412 מיליארד אירו ביום שני האחרון. האם יו"ר הבנק האירופאי המרכזי, דראגי, מכין את השטח פוליטית לרכישת אג"ח ממשלתיות בהיקפים גדולים? – מהפעולות, וההתבטאויות האחרונות של דראגי בדבר הסכנות של התפרקות גוש האירו, והאתגר שבגלגול כ-500 מיליארד אירו של אג"ח בנקאיות וממשלתיות ברבעון הראשון, לא יהיה מופרך להניח שכן. איטליה אישרה חבילת צנע וצמיחה בהיקף של 40 מיליארד אירו. החבילה כוללת העלאת מסים, העלאת גיל הפרישה, ופיקוח הדוק על תנועות במזומן על מנת למנוע התחמקות ממס. בצד הצמיחה, כוללת החבילה הטבות מס למעסיקים בגין העסקת נשים וגברים מתחת לגיל 35 כעובדים קבועים. תשואות האג"ח האיטלקיות ירדו במכרז האחרון של חודש דצמבר לרמה של 6.98% (מול 7.56% בנובמבר) באג"ח ל-10 שנים, 5.62% (מול 7.89%) באג"ח ל-3 שנים. מרויטרס נמסר כי הכמויות שרכש הבנק המרכזי האירופאי היו נמוכות באופן יחסי.
אסיה
מדד מנהלי הרכש הסיני התכווץ בדצמבר זה החודש השני ברציפות (48.7), אם כי הציג שיפור אל מול רמה של 47.7 בחודש הקודם. להערכתנו, אנו צפויים לראות המשך הקלות כמותיות בתחילת השנה בהיבט של יחס רזרבה ואף ריבית.
מדד המחירים לצרכן ביפן ירד בנובמבר בשיעור של 0.2% ב-12 החודשים האחרונים. ונשארת בסביבת דפלציה.
הזוית המוניטארית
בנק ישראל השאיר את הריבית לחודש ינואר על 2.75%, בהתאם להערכותינו.
מחלקת המחקר בבנק הורידה ככתוב לעיל את הערכות הצמיחה למשק הישראלי לשיעור של 2.8%. הערכות מחלקת המחקר הן כי הריבית הממוצעת ברבעון האחרון של 2012 תעמוד על 2.2%, והאינפלציה תעמוד ב-2012 על שיעור 2.1%.
להלן עיקרי הגורמים אשר עליהם התבסס בנק ישראל בהחלטת הריבית:
האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מתכנסת אל עבר מרכז היעד הממשלתי, ואילו ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים בקרב החזאים ושוק ההון קרובים למרכז היעד.
המשק הישראלי צומח בקצב נמוך מתחילת השנה, ומאשתקד, על רקע האטה בביקושים העולמיים, והתמתנות בביקושים הפנימיים.
המשק האמריקאי ממשיך להציג שיפור בנתוני הפעילות הכלכלית, ואילו אירופה צפויה לגלוש למיתון ב-2012. גם במספר משקים מתעוררים מובילים מסתמנת האטה בקצב הצמיחה.
הבנק המרכזי האירופאי הוריד את הריבית זה החודש השני ברציפות, ואף נקט בפעולות להבטחת הנזילות של המערכת הבנקאית.
אנו מעריכים כי ללא הרעה נוספת בנתוני המאקרו באירופה, מדד דצמבר נמוך במיוחד, או היחלשות נוספת בביקושים הפנימיים בישראל (אשר מראים יציבות עד שיפור קל בינתיים) ישאיר בנק ישראל את הריבית לחודש פברואר על כנה (2.75%), באופן התואם את הערכות מחלקת המחקר.
המלצות ליועצים שקלי-צמוד- הערכות האינפלציה שלנו דומות לאינפלציה הגלומה בשוק ההון, וכן בפנינו עדיין חודשים של אינפלציה נמוכה עונתית. יחד עם זאת, עלייה בשע"ח של הדולר, התאוששות מחירי הסחורות מצדיקה לתת משקל עודף קל של 60/40 לחלק הצמוד בדמות פרמיית ביטוח, בעיקר בחלקים הקצרים. מח"מ- המשך ההתאוששות הכלכלה העולמית ולו במעט, אשר עלולה לשגר את התשואות על אג"ח ארה"ב לרמה של 2.5-2.7% לפחות , חשש לעמידה ביעדי הגירעון של ישראל לשנה זו, ולשנת 2012 והסיכונים הגיאופוליטיים המרחפים מעל לישראל מראים כי בעת מצוקה עולמית כלכלית, גם הביצועים הכלכליים החזקים של המשק אינם מספיקים על מנת "לצבוע" אותו כמקום עגינה בטוח לכסף בינלאומי. להערכתנו, החלק הבינוני נותן את האיזון הנכון לשהייה על העקום. אג"ח קונצרניות – התנודתיות במחירי האג"ח הקונצרניות ממשיכה להיות גבוהה, וכך תישאר בעת הקרובה. מחירים של אג"ח רבות נמוכים מערכן הכלכלי ומאפשרים לנהל תיק חובות לפדיון, אשר להערכתנו עשוי לפצות על ההסדרים שעלולים להיות. אנו ממשיכים להמליץ על ניצול הזדמנויות אלה ולהצטייד באג"ח בעלות דירוגים גבוהים יחסית (קבוצת) ומח"מ בינוני לאחר אנליזה של יכולת ההחזר ואיכות הנכסים של כל אג"ח ואג"ח. התנודתיות במחירי האג"ח אינה צפויה לשכוך בקרוב, ועל כן, על משקיעים אשר אינם מסוגלים לעמוד בה להימנע מלקיחת סיכונים אלה.
אזהרה וגילוי נאות דו"ח זה מוגש למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה, אחזקה ו/או מכירה של נכסים פיננסים כלשהם. הדו"ח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו בעיתונות ובאתרים הכלכליים, על ידי מאור-לוסקי ו/או החברות המוזכרות בדו"ח, בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדו"ח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דו"ח זה. מודגש כי אין מאור-לוסקי ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. מאור-לוסקי לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדו"ח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדו"ח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מאור-לוסקי ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות הקשורות אליה ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל ניירות הערך של מי מהחברות. כמו כן, עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות נשואי דו"ח זה, על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן, חרף האמור בדוח זה, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. אין לראות בדו"ח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. מאור-לוסקי בע"מ הינה משווק השקעות עפ"י חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה 1995, והינה תאגיד קשור לגוף המוסדי מאור לוסקי ניהול קרנות נאמנות בע"מ ובעלת "זיקה" לנכסים הפיננסים המנוהלים על-ידו. מאור – לוסקי אינה עוסקת בייעוץ השקעות אלא בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות.