חרף ההאטה בהתאוששות הכלכלה הישראלית והחששות מהמצב באירופה
להערכתנו בנק ישראל צפוי להעלות את הריבית בישיבתו הקרובה

אלון כץ - מנהל מחלקת מחקר
אינפלציה
מדד חודש מאי עלה בשיעור של 0.4%, בהתאם להערכותינו.
הסעיפים אשר בלטו בעליית מחירים היו סעיף הלבשה והנעלה אשר עלה בשיעור של 2.8%, על רקע התייקרות עונתית ובדומה לממוצע הרב-שנתי, סעיף הדיור, אשר עלה בשיעור של 0.7%, בעיקר נוכח עליה בתת סעיף דירות בבעלות שהתייקר על רקע התייקרות בחוזים המתחדשים. תת סעיף ירקות ופירות אשר עלה בשיעור של 2.6% על רקע התייקרות עונתית בפירות.
הסעיפים אשר בלטו בירידות מחירים היו סעיף הבריאות אשר ירד בשיעור של 0.5%, וסעיף המזון ללא ירקות ופירות שירד בשיעור של 0.3%.
מדד חודש יוני צפוי להיות מושפע מהוזלה עונתית של תת סעיף הפירות והירקות, הוזלת הדלק ב-5.1%, התייקרות עונתית בסעיף הלבשה והנעלה, המשך עלייה בסעיף הדיור על רקע הגידול בחידושי חוזים בחודשי הקיץ, ואשר מחיריהם צפויים לייצג עלייה.
עם התחלפות מדד חודש יוני צפויה האינפלציה בחישוב של 12 חודשים לאחור לרדת אל אמצע תחום היעד, ולשהות ברמות הללו עד תום השנה הקלנדרית.
תחזית האינפלציה
  

מדדים כלכליים בישראל
• במהלך הרבעון הראשון של 2010 עלה מספר משרות השכיר בשיעור של 0.8%, והשכר הממוצע במשק עלה במחירים קבועים בשיעור של 2.5%. מגמת העלייה ברכיב המשרות וברכיב השכר אפיינה גם את חודש מרץ ביחס לחודש פברואר, אם כי נתונים אלה עלולים להיחלש בהמשך השנה על רקע היחלשות הביקושים המקומיים כפי שצפינו בנתוני התמ"ג, והיחלשות הייצוא על רקע ירידה ברמת הביקושים בעולם.
• נתוני הסחר בחודש מאי 2010 - בחודש מאי הסתכם היבוא בהיקף של 4.8 מיליארד דולר, והיקף היצוא ב-4.2 מיליארד דולר. הגירעון המסחרי הסתכם ב-0.6 מיליארד דולר. גירעון ממוצע של 432 מיליון דולר מתחילת השנה מייצג גירעון שנתי של 5.2 מיליארד דולר, לעומת 4.9 מיליארד אשתקד.
יצוא – היצוא צמח בשלושת החודשים של מרץ-מאי  בקצב שנתי של 2.2%, למול קצב צמיחה שנתי של 23.9% בשלושת החודשים שקדמו. קצב צמיחת היצוא התעשייתי ברמות הטכנולוגיה העלית והמסורתית האיץ בשלושת החודשים האחרונים, מנגד קצבי צמיחת היצוא של התעשיות ברמות הטכנולוגיה המעורבת עלית, והמעורבת מסורתית עברו לירידה.
יבוא – היבוא האט את קצב הצמיחה בשלושת החודשים של מרץ-מאי  לקצב שנתי של 15.9%, למול קצב צמיחה של 39.9% בשלושת החודשים שקדמו. קצב צמיחת היבוא האט בכל קבוצות היבוא הראשיות – חומרי גלם, מוצרי השקעה, ומוצרי צריכה פרטית.  
• ירידה בעודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים ברבעון הראשון של 2010, ביחס לרבעון הקודם אשתקד. העודף בחשבון השוטף ירד לרמה של 1.6 מיליארד דולר, מרמה של 2.8 מיליארד ברבעון הקודם. הירידה בעודף נבעה מהרעה בכל רכיבי החשבון למעט שיפור קל ברכיב ההעברות השוטפות.

 עליה בגירעון בחשבון הסחורות, ירידה משמעותית בעודף בחשבון השירותים, עלייה משמעותית בגירעון בחשבון ההכנסות, ועליה מינורית בחשבון ההעברות השוטפות.
בסוף מרץ 2010 חלה עליה בסך ההתחייבויות נטו של המשק לחו"ל, לרמה של 14.4 מיליארד דולר, מרמה של 3.6 מיליארד ברבעון המקביל אשתקד.
החוב החיצוני נטו של המשק במכשירי חוב בלבד עמד על עודף של 53.4 מיליארד דולר, למול עודף נכסים של 45.3 מיליארד דולר ברבעון המקביל.
• המדד המשולב לחודש מאי עלה בשיעור של 0.1%, בהמשך לעליה בת 0.1% בחודש אפריל. רכיב הייצור המשיך לעלות, אך קוזז ע"י ירידה בייצוא.
• התמ"ג לרבעון הראשון של  2010 צמח בקצב שנתי של 3.6%, עפ"י האומדן השני. לפי האומדן השני הצמיחה במשק ברבעון הראשון שיפרה ב-0.3%, אולם זו לא הידיעה הטובה היחידה. תמהיל רכיבי התמ"ג נראה הרבה יותר טוב – תיקון כלפי מטה בהוצאה לצריכה ממשלתית, תיקון כלפי מעלה בהוצאה לצריכה פרטית, ותיקון כלפי מעלה בהשקעות הוניות בתעשייה, כמו גם תיקון כלפי מעלה ברכיב הייצוא נטו.
• הפדיון במגזרי השירותים והמסחר עלה בשלושת החודשים של פברואר-אפריל בקצב שנתי של 8.9% עפ"י נתוני המגמה, למול צמיחה בקצב שנתי של 15% בשלושת החודשים שקדמו. קצב צמיחת הפדיון במגזר המסחר הצטמצם על רקע ירידה בקצב צמיחת פדיון המסחר הסיטונאי, וירידה משמעותית יותר  בקצב צמיחת פדיון המסחר הקמעונאי. קצב צמיחת הפדיון במגזר השירותים נטה לירידות בקצב הצמיחה כאשר ברכיב שירותי נדל"ן חלה ירידה משמעותית.
• מדד הייצור התעשייתי עלה בשלושת החודשים פברואר-אפריל בקצב שנתי של 9.9%, למול קצב צמיחה שנתי של 12% בשלושת החודשים שקדמו. קצב צמיחת התעשייה ברמת הטכנולוגיה העילית עלה, למול ירידה בקצב צמיחת התעשייה ברמת הטכנולוגיה המסורתית, והמעורבת עילית, וירידות משמעותיות בקצב הצמיחה של התעשיות ברמות הטכנולוגיה המעורבת מסורתית. רכיבי שעות העבודה ומשרות שכיר, המשיכו לצמוח אם כי בקצב איטי יותר, ופחות מקצב צמיחת התפוקה התעשייתית, למעט התעשייה ברמת הטכנולוגיה המסורתית.
העקום
במהלך התקופה הנסקרת עלתה האינפלציה הגלומה בעיקר בחלק הקצר והבינוני. עיקר העליות באפיק הצמוד אינן נובעות מעלייה בציפיות האינפלציה אלא על רקע פדיון משמעותי של האג"ח הצמודה 0610, וללא מענה משמעותי בצד הגיוסים הממשלתיים בכלל, ובאפיק הצמוד בפרט.
מדד חודש מאי שפורסם תאם את התחזיות, ולא "דחף" החוצה, או "הכניס"  מדד שונה ממנו מהותית, ועל כן לא שינה את ציפיות האינפלציה באופן מהותי.
בחלק הקצר עלתה האינפלציה הגלומה בשיעור של 0.12, בחלק הבינוני בשיעור של 0.1, ושמרה על יציבות בחלק הארוך.
האינפלציה העתידית הגלומה מייצגת  רמות אינפלציה גבוהות מהממוצע מאז החלת יעד האינפלציה הנוכחי, אולם מייצגת לדעתנו יותר את המחסור בהיצע של אג"ח ממשלתיות צמודות מאשר חשש מרמות אינפלציה גבוהות.

האינדיקאטורים העיקריים למשק האמריקאי אשר פורסמו בתקופה הנסקרת:
• הגירעון המסחרי לחודש אפריל עלה לרמה של 40.3 מיליארד דולר, מול צפי לרמה של 41 מיליארד, ו-40 מיליארד בחודש הקודם. היבוא והיצוא ירדו בשיעור של 0.4%, 0.7% בהתאמה. הגירעון המסחרי של מוצרי הנפט ירד לרמה של 24 מיליארד, למול 24.5 מיליארד בחודש הקודם. הגירעון המסחרי בנטרול מוצרי נפט התרחב לרמה של 27.9 מיליארד, למול גירעון של 26.7 מיליארד בחודש הקודם.

• האשראי הצרכני לחודש אפריל עלה במיליארד דולר, בהמשך לירידה בת 5.4 מיליארד במרץ, ובהתאם לצפי. האשראי הצרכני הקבוע עלה ב-9.4 מיליארד דולר על רקע רכישות חדות של רכבים. מנגד, האשראי הצרכני המתגלגל ירד בכ-8.4 מיליארד. בסה"כ רמת האשראי הכוללת ממשיכה להיות נמוכה, ומייצגת צריכה פרטית חלשה, אולם, ירידת יחס החוב להכנסה היורד מהווה צעד נוסף בכיוון הנכון בטווח הבינוני.

• המכירות הקמעונאיות לחודש מאי ירדו בשיעור של 1.2%, בהמשך לעליה בת 0.6% בחודש אפריל, ומתחת לצפי לעליה בת 0.4%. מכירות בנטרול רכבים ובנזין ירדו אף הם, ובשיעור של 0.8%. עיקר הירידה במכירות באה בתחום מוצרי הבנייה. המכירות בנטרול מוצרי בנייה המשיכו לעלות בשיעור של 0.1%.
• הסנטימנט הצרכני לחודש יוני עלה לרמה של 75.5, מרמה של 73.6 בסוף מאי, ומעל לצפי של 74. עליות נרשמו הן ברכיב המצב הקיים, והן ברכיב הציפיות לעתיד. סנטימנט במגמת עלייה צפוי לתמוך ברמת הצריכה הפרטית בהמשך.
• המלאי העסקי עלה בשיעור של 0.4% בחודש אפריל, בהמשך לעליה בת 0.4% בחודש הקודם, ומעט מתחת לצפי של 0.5%. החודש לא הייתה תאימות בעליה ברמות המלאי בשרשרת האספקה. המלאי הקמעונאי עלה בשיעור של 0.2%, המלאי הסיטונאי עלה בשיעור של 0.4%, ואילו  המלאי של מגזר הייצור עלה בשיעור של 0.5%. רמת המלאי למכירות ממשיכה להיות נמוכה ברמה היסטורית על רקע חשש המגזר הקמעונאי לגבי רמת הביקושים.

חברות הבנייה לחצו על הבלמים, רגע לפני תום תוכנית הזיכוי במס

מגמת דורשי העבודה החדשים נמצאת בקו ישר יותר מידי זמן

הרעה במאזן התשלומים של הגוש ברבעון הראשון. האם שחיקת ערכו של האירו תשפר את הנתונים?

הכלכלה הסינית ממשיכה להתרחב, הבנקים מנסים לקרר

• מדד המחירים ליצרן ירד בחודש מאי בשיעור של 0.3%, בהמשך לירידה בת 0.1% בחודש הקודם, אך פחות מהצפי לירידה בת 0.5%. הירידה במדד הראשי באה על רקע ירידות במחירי האנרגיה, ואכן מדד הליבה עלה בשיעור של 0.2%, בהמשך לעליה בת 0.2% בחודש הקודם. בחישוב שנתי עלה המדד הראשי בשיעור של 5.1%, ומדד הליבה בשיעור של 1.3%.
• מדד המחירים לצרכן ירד בחודש מאי בשיעור של 0.2%, בהמשך לירידה  בת 0.1% באפריל, ובהתאם לצפי. הירידה באה על רקע ירידה בעיקר במחירי הבנזין. מדד הליבה עלה בשיעור של 0.1%, בהמשך ליציבות מחירים בחודש הקודם, ובהתאם לצפי. בחישוב שנתי עלה מדד המחירים בשיעור של 2%, ומדד הליבה בשיעור של 1%.
• מדד הייצור התעשייתי עלה בחודש מאי בשיעור של 1.2%, למול צפי לעלייה בת 1%, ובהמשך לעלייה בת 0.8%. רמת התפוקה התעשייתית של האג"ח מאינדקסים, ומתיקי בנצ'מרק. אמנם לא מדובר בהודעה מבשרת חדשות, אך עליית תשואות טכנית בהחלט אפשרית.
סין:
• הייצוא הסיני עלה בחודש מאי בשיעור של 48.5% , והיבוא עלה בשיעור של 48.3% למול מאי אשתקד. הזינוק בייצוא הסיני מפיג מעט את החששות בדבר השפעות משבר החובות האירופאי, אולם, להערכתנו ההשפעות יורגשו בשלבים מאוחרים יותר.
• המכירות הקמעונאיות במאי עלו בשיעור שנתי של 18.7%, מעט מעל לעלייה שנתית בת 18.5% באפריל.
• מדד המחירים לצרכן עלה בחודש מאי לרמה של 3.1% למול מאי אשתקד. הבנקים הסינים מקטינים את כמות ההלוואות. בחודש מאי ירדו ההלוואות בשיעור של 17% (93.6 מיליארד דולר), בניסיונות לקרר את הכלכלה
גלובאלי:
לא רק הודו. התמ"ג הברזילאי צמח ברבעון הראשון בשיעור של 9% ביחס לרבעון הראשון אשתקד. אם כי, ההתדרדרות בכלכלה האירופאית, והתחזקות הריאל עלולים להאט את קצב הצמיחה ברבעון השני.