מכפיל אג"ח
אחת התכונות הבסיסיות של כל אדם היא שהוא לא אוהב לצאת פרייאר. הישראלי הוא רגיש אף יותר. אף אחד לא רוצה להיות זה שמספרים עליו איך נכנס לשוק רגע לפני המפולת עם כל חסכונותיו, ומי הפראייר שקנה את מניית אפריקה לפני שנתיים וחצי במחיר מופקע של 530 ש"ח!!, (מחירה היום הוא 54 ש"ח, תעשו חשבון) , רגע לפני שהחלה הצלילה הגדולה.
אז איך עושים את זה? איך יודעים מתי כדאי להכנס למניה ספציפית או לשוק בכלל , והכי חשוב – מתי לצאת. ישנן דרכים רבות ומודלים רבים בשוק ההון לשערך את שוויה של חברה ורווחיה העתידיים, ומכאן לגזור את מחיר המניה הצפוי. אנו נתמקד באחד הכלים הפופלרים והפשוטים ביותר שיש בנמצא. מכפיל הרווח.
למרות היותו מכשיר יחסית פשוט, מכפיל הרווח הוא עדיין כלי עיקרי להשוואה בין מניות, ענפים, ושווקים שונים והוא אולי מספק את התשובה הכי קרובה לשאלה שמעסיקה את טובי האנליסטים ומנהלי ההשקעות – "האם השוק יקר או זול?" חישוב מכפיל הרווח הינו כאמור, יחסית פשוט: שווי חברה / הרווח השנתי שלה. המספר שמתקבל בחלוקה הנ"ל מייצג אתמספר השנים שיקח למשקיע "להחזיר" את השקעתו – או במילים אחרות, כמה זמן יקח לי לקבל תשואה של 100% על ההשקעה.
כפי שניתן לנחש בקלות, מכפיל "טוב" הוא מכפיל נמוך. ככל שהמכפיל יותר נמוך, כך מחיר נייר הערך זול יותר. כפי שציינתי, המכפיל משמש בדרך כלל ככלי להשוואה בין מניות באותו ענף פעילות ולעיתים גם בין ענפים שונים / מדדים שונים בבורסה. שימוש נוסף ופחות שכיח של מכפיל הרווח, הוא השוואה בין שוק המניות בכללותו (נבחר במכפיל מדד ת"א 25 כמייצג) מול תשואת האג"ח הממשלתי.
אז איך עושים את זה?
כאשר נתונה לנו תשואה של אג"ח ניתן בקלות לחלץ ממנה את "מכפיל" האג"ח. חישוב מכפיל הרווח לפי תשואה לפדיון מתבצע באופן הבא:
נניח אג"ח הנסחר בתשואה לפדיון של 6% בשנה.
נבדוק כמה זמן יקח להכפיל את ההשקעה ונוסיף Log כדי לחלץ את ה X
1.06× = 2
Log 1.06× = Log 2
X=11.89 -à מכפיל הרווח של אג"ח
אם כן, קיבלנו שבשקעה באג"ח בעל תשואה שנתית לפדיון של 6% נכפיל את השקעתנו תוך 11.89 שנים.
כעת, לאחר שקיבלנו מספר ניתן להשתמש בו להשוואה מול שוק המניות. אם מכפיל המדד הוא נמוך יותר ממכפיל האג"ח הממשלתי ניתן לומר שהשוק (המנייתי) יחסית זול וכדאי להשקיע במניות. אם מכפיל המדד גבוה ממכפיל האג"ח ניתן לומר שהשוק יקר יחסית לאג"ח הממשלתי.. עדיף לבחור באגרות שקליות המציגות תשואה נומינלית –זאת מכיוון שגם שוק המניות הינו נומינאלי ואינו צמוד למדד המחירים.
מסקנה אפשרית מהניתוח הנ"ל הינה, שככל שהריבית במשק גבוהה יותר, ובהתאם הריביות על האג"חים, כך קטן יותר מספר החברות "הזולות" וכדאיות ההשקעה במניות קטנה.
חשוב לזכור שלמכפיל הרווח מספר חסרונות. הבולט מבינהם הוא העובדה שמכפיל הרווח הפשוט מתבסס על רווחי העבר ולא לוקח בחשבון צמיחה ושינוי עתידי ברווח. (בנוסף, אם לחברה יש כתבי אופציה ואג"ח להמרה, המכפיל לא מתחשב במימוש אפשרי – דילול מלא – של הון המניות).
אפשר לבצע את אותו ניתוח בין מניה של חברה מסוימת ותשואת האג"ח שלה. מתשואת האג"ח נחשב את הזמן שיקח לנו להחזיר את ההשקעה (המכפיל). וכעת ניתן להשוות את מכפיל האג"ח למכפיל המניה ולבדוק באיזה מכשיר ההשקעה משתלמת יותר. כמובן שיש לקחת בחשבון עוד גורמים רבים כגון: סביבת הריבית, שיעבודים (אם יש) על סדרות האג"ח, תחום פעילות החברה, שינויים לטובה או לרעה ברווח השנתי הצפוי של החברה ועוד גורמים רבים.
לסיכום, ניתן לומר שמכפיל הרווח עשוי לתת לנו אינדיקציה כללית לגבי רמות המחירים שבהם נמצא השוק ולרמז לנו האם השוק זול או יקר יחסית, אך המכפיל הינו רק כלי אחד מבין רבים שצריך להעזר בהם בו לפני שבוחרים להכנס להשקעה במניה, אג"ח או כל סוג ני"ע אחר.
|
